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            信達證券-廣和通-300638-業績表現亮眼,車載+泛IoT開啟成長新曲線-211015

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            日期:2021-10-16 10:46:31 研報出處:信達證券
            股票名稱:廣和通 股票代碼:300638
            研報欄目:公司調研 蔣穎  (PDF) 8 頁 779 KB 分享者:不**森 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              事件:2021年10月15日晚,公司發布2021年Q3報告,實現營業收入10.32億元,同比增長47.16%;歸母凈利潤1.21億元,同比增長39.94%;扣非后的凈利潤1.19億元,同比增長44.93%。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              點評:

              業績表現優異,營收和扣非歸母凈利潤均提速增長

              根據公司公告,2021年Q3單季度營收和扣非凈利潤均提速增長,Q1-Q3公司營收同比增速分別為65%、29%、47%,扣非凈利潤同比增速分別為49%、36%、45%,Q1-Q3歸母凈利潤維持高增速。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)公司業績增長一方面得益于物聯網行業整體發展向好,帶動終端聯網產品需求不斷增長,另一方面得益于公司發展戰略良好,深耕行業高精尖領域,有序推出新產品,推動產品認證取得新進展,同時,在物料緊張的背景下,公司積極備料保障產品交付,整體業績實現快速增長。

              公司盈利能力穩定,費用管控能力良好

              從盈利能力來看,在上游原材料漲價、人民幣升值等因素影響下,公司毛利率和凈利率環比依然保持較為穩定態勢,體現了公司優秀的管理能力。公司2021年Q3毛利率為25%,同比減少7個百分點,環比基本持平,自今年以來公司毛利率波動范圍較小,穩定維持在25%-26%水準;2021年Q3凈利率為12%,同比和環比均基本持平。

              從費用端來看,公司精細化管理能力進一步提升,整體費用管控良好,期間費用率下降。公司2021年Q3期間費用14546萬元,期間費用率14%,同比下降6個百分點,環比下降1個百分點,其中2021年Q3的銷售費用率為3%,同比降低2個百分點,管理費用率為2%,同比降低1個百分點,財務費用由于金額較小對整體影響微弱。費用率的下降一方面是由于公司營收增長快速,另一方面也體現公司對精細化管理能力的重視,費用管控能力進一步得到提升,未來有利于公司長久可持續發展,在體量進一步擴大的情況下保持良好的費用支出及管理能力。

              存貨規模進一步擴大,預計主要為戰略儲備應對原材料短缺

              公司年初至今存貨規模進一步擴大,我們預計主要是備貨原材料應對上游短缺。截至2021年9月30日,公司存貨9.17億元,較2020年12月31日增加78.54%,一方面是由于銷售規模增加而導致對應的存貨增加,另一方面是公司出于戰略儲備角度考慮提前備貨,以應對無線通信模組上游電子元器件及芯片等原材料的嚴重缺貨現象。

              銳凌無線收購進程穩步推進,公司持續發力車載模組領域,打開第二成長曲線

              公司收購銳凌無線將打開新成長曲線,深度卡位智能網聯汽車,成長市場空間廣闊。公司于9月28日發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金報告書(草案)》,擬通過發行股份的方式購買前海紅土和深創投合計持有的銳凌無線34%股權,發行價格為33.87元/股,通過支付現金的方式購買建華開源持有的銳凌無線17%股權,本次交易完成后,上市公司將持有銳凌無線100%股權。本次交易按照標的公司100%股權作價51700萬元計算,擬購買資產(即51%股權)的交易價格為26367萬元。

              銳凌無線為全球領先車載無線通信模組供應商,行業經驗超十年且產品安裝量全球靠前,客戶包括LGElectronics、Marelli和Panasonic等一級供應商及大眾集團、標致雪鐵龍、菲亞特克萊斯勒等整車廠。公司募集的配套資金將用于銳凌無線高性能智能車聯網無線通信模組研發及產業化項目及流動資金,此舉措進一步完善了公司在車載模組領域的布局,加強研發能力,助力公司切入全球車載無線通信模組領域,在汽車智能網聯加速滲透的行業紅利下拓展更大的市場空間。

              全球智能網聯汽車市場將迎來快速發展期,未來空間廣闊。根據IDC預測,受新冠肺炎疫情沖擊,2020年全球智能網聯汽車出貨量預計較上一年下滑10.6%,約為4440萬輛。2021年市場將恢復增長,預計同比增長31%,達到5830萬輛,到2024年全球智能網聯汽車出貨量將達到約7620萬輛,同時2024年全球出貨的新車中超過71%將搭載智能網聯系統,2020至2024年的年均復合增長率(CAGR)為14.5%。2035年全球智能汽車產業規模將突破1.2萬億美元,我國智能汽車產業規模將超過2000億美元。據中國汽車工程學會預測,2025年、2030年我國銷售新車聯網比率將分別達到80%、100%,聯網汽車銷售規模將分別達到2800萬輛、3800萬輛。目前全球智能網聯汽車市場的發展仍處于起步階段,有望在規模商業化后迎來高速發展。

              我國車聯網市場整體滲透率提升空間巨大,車載模組業務是發展過程中率先受益的環節。車聯網目前的發展正處于初始階段,但隨著配套的5G、V2X等基礎設施部署完善,滲透率將迎來巨大增長。據德勤預測,2019-2026年,我國智能網聯汽車的滲透率將從30%提升至98%。車聯網應用首先要實現車載設備和傳感器的聯網通信,感知和連接的發展是第一步,任何終端都需要模組,因此車載模組是發展過程中率先受益的環節。車載模組出貨量將隨著車聯網的發展而抬升,未來業務規模將不斷擴大。

              以“筆電+pos”為基石,深度延伸至“車載+泛IOT”領域,長期成長曲線清晰

              我們認為公司業務具備三大看點:筆電+POS模組是公司最堅定的業務基石,公司筆電模組綁定大客戶流量穩定,未來需求穩中有升;智能網聯汽車市場規模龐大,公司收購銳凌無線,深度卡位車規級模組,將打開新成長曲線;IoT下游碎片化導致爆發點較多且難以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物聯網爆發性機遇。

              筆電+POS模組基礎穩固,筆電深度綁定大客戶,未來需求確定性強。公司在筆電市場擁有豐富經驗,綁定筆電龍頭大客戶,隨著整個筆電市場穩步增長,頭部集中趨勢將進一步凸顯,公司大客戶優勢顯著,未來流量資費和PC價格的下降有望提升筆記本電腦模組的內置率,帶動公司筆電業務保持穩中有升態勢發展。

              收購海外車載模組企業,深度布局車聯網業務,打開未來發展空間。公司擬通過發行股份/支付現金等方式購買銳凌無線剩余51%的股權,收購完成后,銳凌無線將成為公司全資子公司。銳凌無線是世界第一的車載前裝模組廠商和北美最大無線模組廠商,在嵌入式車載前裝蜂窩模塊領域已經積累15年行業經驗,通過外延并購銳凌無線深度布局車載業務,將完善公司車聯網全球化戰略布局。此外,公司在國內市場公司借助子公司廣通遠馳推出覆蓋各種需求低時延、超高可靠性車規模組,縱向豐富車載產品線,未來智能網聯汽車的發展有望給公司發展打開新成長曲線。

              其他業務伏筆暗藏,布局泛IoT等風來。公司業務布局下游應用領域廣泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各業,目前物聯網行業發展勢頭良好,下游垂直應用細分行業眾多且具備碎片化特征,一旦爆發點出現,公司有望率先把握客戶需求,快速抓住增長機遇。

              盈利預測與投資評級

              公司作為模組行業白馬龍頭,以筆電+POS為基礎,深度布局車載市場,同時在泛IOT行業廣泛布局,未來發展空間大。不考慮并表,我們預計公司2021-2023年凈利潤分別為4.18億元、5.88億元、8.08億元,對應PE為46.97倍、33.37倍、24.28倍,給予“買入”評級。

              風險因素

              物聯網行業發展不及預期、物聯網行業競爭加劇引發價格戰、新冠疫情反復蔓延

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