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            中泰證券-電力設備新能源行業特斯拉專題(三):全球電動智能化浪潮下最具價值車企-211022

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            日期:2021-10-25 15:51:31 研報出處:中泰證券
            研報欄目:行業分析 蘇晨,陳傳紅  (PDF) 42 頁 2,561 KB 分享者:feng******nba
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            研究報告內容
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              電動車產銷量再創新高,全球電動化領頭羊

              2021年3季度,特斯拉產銷量分別為237823、241300輛,環比+15%、+20%,超出市場預期。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              2021年1-3季度,累計產銷量分別為624582、627350輛,同比+89%、+97%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              從車型看,2021年1-9月Model Y銷量248265輛,同比+725%,占比從2020年的2%提升至6%,成為新爆款車型。

              從車企看,2021年1-9月特斯拉在全球電動車銷量占比進一步提升至17%。

              投資建議

              在《重塑的力量》報告中,我們指出了特斯拉對零部件公司估值和業績重塑的投資機會。隨著相關標的估值和業績預期上來后,我們認為,特斯拉供應鏈的投資已經逐步進入到阿爾法階段,需要挑選優質賽道上的優質標的。我們全面分析特斯拉供應鏈上賽道的長寬高(長度:行業的生命周期;寬度:單車價值量;高度:競爭壁壘)。從更加長期和立體的視角,審視各賽道和標的的投資價值。

              具體結論如下:

              1、電池供應鏈是彈性最大的賽道。但電池技術迭代快,長期看部分環節有一定賽道長度風險。從產業鏈看,由于研發由電池廠主導,技術迭代風險小。持續看好:

             ?。?)電池:寧德時代;

             ?。?)材料:恩捷股份、貝特瑞、璞泰來、新宙邦等;

             ?。?)設備:先導智能等。

              2、輕量化賽道預期差大。目前市場認為輕量化壁壘不高,在特斯拉BOM降成本壓力下,中期看有利潤率下殺風險。我們認為,輕量化未來有兩種類型的公司具備長期投資機會。

              輕量化底盤:進入壁壘高、成本差異大,看好:伯特利、拓普集團;

              3、熱管理和高壓電系統是確定性最強的賽道。熱管理和高壓電賽道的特點是幾乎沒有技術迭代風險,賽道的寬度也會增加、競爭壁壘越來越高。

             ?。?)熱管理:我們認為熱管理系統供應鏈的趨勢是零部件模塊化,看好:三花智控、銀輪股份,關注克來機電。

             ?。?)高壓電:我們認為,IGBT、高壓直流繼電器、薄膜電容是非常優質的賽道,其中,IGBT未來有望大規模國產替代,想象力空間最大,關注斯達半導、比亞迪;高壓直流繼電器和薄膜電容競爭格局清晰,其中繼電器是人力成本密集產業,國產成本優勢大,替代會加速,薄膜電容未來在高壓平臺上使用會剛性化。

              4、執行器賽道迎來重大國產化機遇。執行器是除IGBT外,另一個壁壘高、國產化率低的領域。市場基本被電裝、天合、博世等占據。市場對執行器國產化比較悲觀。我們認為,由于行業處于技術迭代窗口期,執行器國產化步入了歷史性機遇期,看好:伯特利,關注中鼎股份(空氣懸掛)。

              5、傳感器賽道中的攝像頭賽道格局比較清晰,但毫米波目前國產化剛起步。長期看,在CC架構出現后,傳感器會作為冗余系統繼續存在,賽道長度足夠長。我們建議關注競爭格局清晰的攝像頭,關注韋爾股份、歐菲光、聯創電子等。

              風險提示

              國內、歐洲等地電動車購置補貼以及碳排放政策發生不利變動;

              相關供應鏈公司長期競爭風險,導致在特斯拉中份額發生不利變化;

              特斯拉銷量不及預期,新車型推出時間和訂單低于預期;

              特斯拉供應鏈潛在標的屬于分析師個人判斷,以公司公告為準。

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