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            西部證券-9月美聯儲議息會議點評:美聯儲距離Taper或僅差一期恰到好處的非農-210923

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            日期:2021-09-23 07:53:49 研報出處:西部證券
            研報欄目:宏觀經濟 張靜靜  (PDF) 9 頁 542 KB 分享者:菁**看
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            研究報告內容
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              美聯儲距離Taper或僅差一期恰到好處的非農。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】美聯儲發布9月議息會議聲明,維持聯邦基金目標利率0%-0.25%不變。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)此外,會議聲明及鮑威爾講話幾乎明示了美聯儲將在11月初議息會議上宣布Taper時間表的指引。那么與11月議息會議相比,本次議息會議究竟缺少了哪些Taper的條件?缺少1-2期恰到好處的非農。美聯儲的政策基調是“左側預判;右側行動”。疫情打擊的主要是中低收入的服務從業者,對于美聯儲來說需確保該群體大部分回歸就業市場才能開始減少購債。美國有27個州于9月6日才剛剛結束疫后救助,因此美聯儲仍需用1-2期“恰到好處的非農”證明中低收入群體已有序回歸就業市場。

              疫情擾動令美聯儲下調經濟增長、上調通脹預期。與6月議息會議相比,本次會議中美聯儲大幅下調了年內經濟增長且上調了通脹預期。我們認為美聯儲對于全年經濟展望的變化大概率與Q3疫情擾動有關。但在對年內經濟增長略顯悲觀的同時,美聯儲對明年的經濟前景更為樂觀,由此可見美聯儲認為疫情對經濟的影響主要體現在節奏上。此外,鮑威爾在講話中亦強調通脹壓力與供應壓力有關,表明他認為高通脹亦是疫情帶來的結構性問題,一旦疫情消退、通脹壓力亦將有所緩和。

              2022年會加息嗎?首次加息大概率在后年。除了釋放即將Taper的信號外,點陣圖還顯示有一半與會官員認為明年或將加息。我們認為這一信號與目前美國高通脹有關。我們在此前的報告中反復強調高通脹并非當前貨幣政策矛盾。通脹目標影響的是基準利率,而QE工具則與寬財政綁定,QE結束前無論通脹水平如何美聯儲都不會加息,否則容易引發美債曲線倒掛加劇經濟下行風險。但是鮑威爾在會后講話中提到QE有望于明年中結束,而經濟展望認為明年美國核心PCE同比仍高于2%目標值。換言之,結束QE前提下的高通脹局面令明年加息成為可能。然而,市場還需考慮政治訴求。中期選舉和大選年份美國政府大概率希望貨幣政策偏向寬松。往后看,2022年中期選舉、2024年大選,因此2021年Taper、2023年加息最符合政治訴求。當然,為了給明年中期選舉前預留政策空間,今年美聯儲給出更多鷹派信號是比較“聰明”的做法。

              疫情降溫疊加加稅靴子落地將加劇高估值美股與低水位無風險利率之間的矛盾。目前美債收益率處于歷史低位、標普500的10年期席勒周期調整市盈率則處理歷史次高水平。往后看,疫情降溫推升無風險利率、加稅靴子落地掣肘EPS,Q4美股大概率迎來一波急跌。

              風險提示:美國就業前景低于預期;美國疫情超預期;美聯儲貨幣政策超預期。

              

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