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            國信證券-周大生-002867-2021年三季報點評:省代模式驅動收入加速增長,黃金品類占比提升-211029

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            日期:2021-10-30 14:12:11 研報出處:國信證券
            股票名稱:周大生 股票代碼:002867
            研報欄目:公司調研 張峻豪  (PDF) 6 頁 568 KB 分享者:na***m 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              Q3收入增長翻倍,利潤表現平穩

              公司前三季度營收同比+93.3%至64.73億元,歸母凈利潤同比+41.2%至10.06億元,單Q3營收+119.9%,歸母凈利潤+3.68%。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】其中收入增長受益省代模式下加盟業務的快速發展及產品推新,Q3利潤增速較低預計系去年同期基數較高及相對低毛利的黃金品類占比提升影響。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              省代模式推動加盟渠道快速發展,線上增速受高基數影響

              分業務看,前三季度線下自營/線上/加盟業務營收分別同比+79.67%/+5.25%/+132.65%。Q3線下自營同比+52.1%,線上業務受同期集中直播帶貨的高基數影響同比-3.46%,加盟業務受益省代模式及非凡古法黃金系列推出而同比+169.13%。產品結構中婚慶需求釋放及產品推新帶來黃金品類大幅增長,前三季度自營線下黃金產品同比+111.97%,加盟業務黃金產品同比+848.18%。門店中加盟店前三季度凈增179家至4119家,期末門店總數4357家,同比凈增337家。

              盈利營運:產品結構變化影響毛利率水平,費用管控優化

              公司Q3毛利率同比-21.86pct至21.04%,預計系相對低毛利的黃金產品占比提升影響。Q3銷售費用率同比-5.98pct至5.66%,主要系去年同期直播投入帶來費用高基數,今年公司投入更為精細化。管理費用率同比-0.74pct保持良好。前三季度存貨周轉天數同比-202天至155天,系去年線上業務快速發展下存貨儲備相對較高。前三季度經營性現金凈流出8.69億元,系擴大采購規模支付采購款項同比增長所致。

              風險提示:疫情出現反復;線上業務不達預期;展店不達預期

              投資建議:省代模式賦能發展,各品類布局逐步完善,維持“買入”

              整體來看,渠道上公司今年下半年正式引入省代模式,整合各方的渠道、資金和零售經驗,助力加盟商日常運營和開店,提高拓店速度和產品銷售,從而推動公司收入加速增長;品類上,公司夯實鑲嵌產品優勢的同時,加大對于黃金產品的重視以把握零售端機遇,同時線上渠道積極布局飾品賽道,從而進一步做大公司市場份額。綜合考慮公司省代模式推進帶來收入端快速增長及黃金銷售占比大幅提升帶來的影響,我們上調公司21-23年EPS預測至1.23元/1.51元/1.78元/股(前值分別為1.18元/1.46元/1.74元/股),對應PE分別為16倍/13倍/11倍,維持“買入”評級。

              

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