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            安信證券-安井食品-603345-主營穩健并表貢獻突出,提價減促應對成本壓力-211101

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            日期:2021-11-01 16:47:28 研報出處:安信證券
            股票名稱:安井食品 股票代碼:603345
            研報欄目:公司調研 蘇鋮  (PDF) 5 頁 440 KB 分享者:mom****07 推薦評級:買入-A
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            研究報告內容
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              ■事件:公司披露2021年三季報。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】2021前三季度公司實現營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤60.96/4.94/3.82億元,分別同比+35.92%/30.25%/12.25%;21Q3實現營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤22.03/1.46/0.77億元,分別同比+34.92%/+22.44%/-28.36%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)三季度并表新宏業、英國功夫食品,剔除該影響,估算公司Q3營收內生增長約23%。

              ■商超有所恢復,渠道堅實,菜肴高增單季占比升至20%。分品類,21年1-9月面米/肉/魚糜/菜肴制品收入同比增24.48%/24.49%/28.47%/126.15%;Q3同比增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%,其中菜肴制品表現亮眼,收入達4.31億元,占比升至20%(有部分新宏業并表因素),肉制品增速較低,鎖鮮裝高基數以及肉價下行生鮮品對公司產品部分替代。分渠道,Q3經銷商/商超/特通/電商渠道收入分別增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%,經銷渠道增長穩健,體現出餐飲端持續恢復,增速較Q2下滑,主因去年Q3疫情好轉,基數回歸正常(Q3同比19年+81%);商超相比Q2有所恢復,收入占比升至8.5%(21Q2占6.6%);電商渠道高增,占比達4.3%,主要系公司主動順應消費習慣變化趨勢積極投入。前三季度各銷售區域增速均超過30%,Q3東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南分別同比+46.12%/49.13%/24.99%/+23.52%/63.32%/89.20%/+16.59%。Q3公司經銷商凈增834至2057家,其中并購公司境內/外增加470/274名。

              ■成本上漲、促銷增加拖累毛利率,將提價、收縮促銷應對成本。21Q3,公司毛利率同比下滑8.14pct,除去運費調整影響,主要還由于1)原材料、人工成本上漲壓力大;2)促銷同比增加;3)菜肴占比提升,菜肴毛利率低,但部分被商超占比回升對沖??紤]到原材料價格持續上行,且Q4面臨限電影響,公司將通過縮減促銷、提價等手段平滑成本壓力,提價幅度3-10%不等,于11月1日起執行。Q3銷售費用率同比下滑3.06pct,主要由于運費調整;管理費用率同比下滑0.58pct。公司單三季度確認約8800萬投資收益,主要由于收購新宏業股權按購買日公允價值重新計量與賬面價值產生差值;Q3歸母凈利率下滑0.68pct,扣非后下滑3.11pct至3.52%,為單季度最低水平。

              ■主業空間樂觀,外延提速,長邏輯不改,維持長期看好。成本承壓影響公司利潤表現,但公司將通過提價減促進行對沖;公司積極并購加速布局和整合,同時產能始終提前籌劃,擬定增項目保障未來3-5年產能釋放,幫助鞏固全國化和為多品類業務擴張提供堅實支撐??春霉舅賰鍪称泛皖A制菜肴等長期空間,維持推薦。

              ■投資建議:考慮并表,預計2021/2022/2023年每股收益2.88/3.58/4.53(2022/2023年已考慮定增攤薄因素),維持“買入-A”評級,給予目標226元,對應23年50XPE。

              ■風險提示:行業競爭加劇公司盈利能力承壓、社團渠道分流導致商超渠道承壓

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