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            華泰證券-中國電建-601669-新能源開啟新成長,改革值得期待-211014

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            日期:2021-10-14 19:48:22 研報出處:華泰證券
            股票名稱:中國電建 股票代碼:601669
            研報欄目:公司調研 方晏荷,張藝露  (PDF) 22 頁 1,002 KB 分享者:春**了 推薦評級:增持
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            研究報告內容
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              新能源基建打開成長空間+電力運營資產重估,維持“增持”評級

              公司是全球電力能源基建領域的龍頭企業,具有“懂水熟電,擅規劃設計,長施工建造,能投資運營”的全方位優勢。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】我們預計“十四五”期間有望受益:1)抽水蓄能和風電光伏裝機帶動新能源基建工程投資;2)21-30年風光裝機CAGR 41-53%驅動電力運營利潤提升;3)去杠桿轉入穩杠桿和去地產化改革增強公司再融資能力。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)我們小幅調整公司21-23年EPS至0.59/0.68/0.78元(前值0.59/0.66/0.73元),采用分部估值法,考慮公司“十四五”新能源工程及裝機有望大幅增長,但考慮目前公司電力運營收入占比尚低,我們認可給予公司21年電力運營20xPE/工程建設13xPE(可比公司為23.0/12.7xPE),目標價8.69元(前值7.17元)。

              抽水蓄能+風光裝機有望高增長,打開“十四五”新能源基建增量空間

              根據9月正式落地的《抽水蓄能中長期發展規劃(2021-2035年)》,到2025/2030年抽水蓄能投產總規模達到6200/12000萬千瓦左右,21-30年CAGR+15%。此外,我們預計“十四五”期間國內年均新增光伏/風電裝機80/60GW,是“十三五”期間年均裝機的1.9/2.2倍,年均合計投資3504億元。公司作為國內抽水蓄能主要的參與者,截至2020年在國內抽水蓄能電站規劃設計/工程施工方面的的份額占比約90%/80%。2020年公司中標抽水蓄能項目金額約100億元,且在風光開發利用方面具有雄厚的技術實力和豐富的工程實踐,新能源電力基建投資有望打開公司市場空間。

              加碼風光新能源運營,打造新能源綜合服務商

              公司積極推行增量轉存量戰略,電力投資運營有望構建新的增長點,截至21H1末,公司控股運營電站總裝機容量達到16.4GW,其中風電光伏6.6GW,風電/光伏裝機規模分別位于國內第9/13名。公司計劃在“十四五”新增風光裝機30-48.5GW,CAGR 41%-53%。公司2014-2020年電力投資與運營業務毛利率均值47%、利潤率均值9.5%,未來隨著風光裝機占比的提升,公司綜合盈利能力有望穩健提升。

              去杠桿轉入穩杠桿真實反映經營,去地產化改革中長期有利再融資

              公司通過發行優先股及永續債、子公司債轉股等形式降杠桿,20年資產負債率較15年末下降8.05pct至74.74%,但也導致歸母凈利潤增速遠低于收入增速。我們預計“十四五”期間國企去杠桿轉入穩杠桿,有利于減弱該影響。公司擬將房地產業務與控股股東優質電網輔業資產進行置換,短期增強公司電力工程設計及施工實力,中長期有利于發揮再融資功能加快做大做強。

              風險提示:“十四五”新能源裝機低于預期,新能源基建拓展不及預期,海外業務落地緩慢。

              

              

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