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            中泰證券-涪陵榨菜-002507-收入環比改善,盈利能力承壓-211102

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            日期:2021-11-02 15:03:41 研報出處:中泰證券
            股票名稱:涪陵榨菜 股票代碼:002507
            研報欄目:公司調研 范勁松,熊欣慰,房昭強  (PDF) 4 頁 411 KB 分享者:zdd****87 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              事件:公司2021Q1-3實現收入19.55億元,同比增長8.73%;實現歸母凈利潤5.04億元,同比增長-17.92%;實現扣非后歸母凈利潤4.86億元,同比增長-19.22%。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】其中2021Q3實現收入6.09億元,同比增長1.30%;實現歸母凈利潤1.27億元,同比增長-39.07%;實現扣非后歸母凈利潤1.13億元,同比增長-45.54%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              收入環比加速,渠道庫存恢復良性。2021Q3公司收入同比增長1.30%,銷售商品收到的現金同比增長5.43%,增速快于收入,反應出經銷商打款積極。Q3收入增速環比Q2的-10.78%轉正,我們認為主要系:(1)2020Q2基數較高,2020Q3基數相對正常。對比2019年的疫情前水平,今年Q2/Q3收入分別增長14%/17%;(2)公司積極擁抱社區團購,效果逐步體現。根據渠道調研反饋,2021Q2末渠道庫存處于較高水平,經過2021Q3的消化,季度末庫存回落至良性水平。反應出實際動銷表現更好,輕裝上陣有利于四季度增長。

              成本上升致毛利率承壓,銷售費用持續高投入。2021Q3公司毛利率同比下降7.28個pct至51.64%,而2021Q1/Q2的毛利率同比+2.47/+1.64個pct。2021Q1毛利率提升較明顯,主要系收入快速增長46.86%,有效攤薄固定成本;2021Q2毛利率提升1.64個pct,主要系去年同期處于疫情恢復中,運費等成本較高;2021Q3毛利率同比大幅下降,主要系公司開始大量使用今年初采購的青菜頭,受疫情及天氣影響,今年初青菜頭價格上漲明顯,同時包材等價格上漲也對毛利率形成壓力。2021Q3公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+13.85、+1.51、-0.38、-3.64個pct至29.61%、3.56%、0.25%、-4.90%。銷售費用率大幅上升主要系年初以來公司持續加大費用投入,前三季度新增品牌宣傳費2.23億元,投放于新媒體(含互聯網公關)、梯媒、央視以及其他。管理費用率上升主要系增加了職工薪酬、無形資產攤銷。財務費用率下降主要系現金管理利息收入增加。綜合來看,由于毛利率下降和銷售費用率上升,2021Q3公司凈利率同比下降13.88個pct至20.95%。

              盈利預測:在龍頭海天味業提價的背景下,涪陵榨菜作為細分品類中具備強定價權的龍頭,有望通過價格調整緩解成本壓力。根據公司三季報,我們調整盈利預測,預計公司2021-2023年收入分別為24.80、28.58、32.35億元,歸母凈利潤分別為6.68、9.24、11.09億元(調整前為8.71、11.27、14.11億元),EPS分別為0.75、1.04、1.25元,對應PE為45倍、32倍、27倍,公司對應2022年市盈率處于歷史估值中樞,維持“買入”評級。

              風險提示事件:全球疫情反復及經濟增速放緩;原材料價格波動風險;渠道開拓不達預期;新品推廣不達預期

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