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            華金證券-主題報告:上游的“?!毖?210926

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            日期:2021-09-27 14:00:04 研報出處:華金證券
            研報欄目:投資策略 李孔逸  (PDF) 22 頁 1,164 KB 分享者:ver****an
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            研究報告內容
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              投資要點

              ◆雙周期疊加推動商品價格大幅上漲。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】外部的疫情沖擊打斷了正常的經濟運行,許多產業加速出清,疫情爆發之處,經濟均陷入流動性危機,各國政府和央行不斷出臺刺激政策,朱格拉周期和基欽周期差不多同步啟動。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)美國和歐洲發達國家經濟以消費為主,雖然疫情嚴重,但政府發放的財政補貼和央行釋放的流動性迅速提振了經濟,需求端受損時間短,復蘇強勁。而相對來說,幾個同樣疫情嚴重的資源國經濟受到的沖擊要持久得多,像南美、非洲和東南亞的資源品供給大受影響,導致供需嚴重不平衡。而今年國內多個上游產業由于碳中和的影響多有限產舉措,導致上游同樣嚴重萎縮,供給端遲遲跟不上需求。這幾個因素疊加造成了2020年下半年以來各類大宗商品價格的大幅上漲,PPI快速回升,發達國家的通脹預期開始抬頭。

              ◆供需情勢正在逆轉,商品價格上漲或近尾聲。本輪朱格拉周期受疫情影響較大,全球經濟在刺激政策的推動下復蘇強勁,但也同樣將面臨刺激政策退出后的陣痛期,而基欽周期也很快將從補庫存轉為去庫存。美、歐等地的補貼政策已經開始退出,2021年四季度中國國內以及發達國家的需求普遍會回落,而供給端在商品價格高企、疫情緩解背景下有望加速釋放。其實,大宗商品的回調已現端倪,與海外供需關系更密切的大宗商品如原油、銅等價格在5月份之后以震蕩為主,鐵礦石更是大幅下跌,近期煤、鋁的上漲主要跟國內大力推動碳中和導致的供給收縮有關。隨著未來全球需求的回落和供給的釋放,PPI階段性高點或已不遠,上游周期性力量將下行,有利于中游制造業盈利的回升。

              ◆海外流動性拐點可能正在到來。隨著經濟的復蘇和通脹預期的上升,各國為應對疫情而出臺的財政刺激政策和量化寬松政策相繼開始退出,加拿大今年已經三度縮減購債規模,美國和歐盟也在醞釀TAPER,雖然處理貨幣問題時態度還比較謹慎,但不可否認的是,即使加息還比較遙遠,美歐縮減購債規?;蛞咽羌谙疑?,海外流動性的拐點可能很快就會到來,這對全球資本市場包括商品價格都將構成一定的負面沖擊。

              ◆行業配置:建議超配機械設備、汽車、電子和國防軍工等行業以及新能源產業鏈、人工智能、物聯網等板塊。在流動性保持合理充裕的背景,盈利仍然是更核心的因素,風險偏好成為短期干擾項。當前經濟快速復蘇后有回落跡象,維穩仍是主基調,但結構性改善亮點紛呈,仍有可能成為市場上的超預期變量。因此,我們主要從以下三條主線配置資產:1)受益于原材料價格回落,業績有望持續改善,具有或有望具備全球競爭優勢的高端制造業,如機械設備、汽車、電子和造船等細分子領域。2)與上游原材料價格相關性不強,受益于國內大循環,行業中長期穩定向好的國防軍工、芯片等;3)增量空間巨大、技術成熟度不斷提升、政策刺激因素多且符合消費升級趨勢的新能源產業鏈、人工智能和物聯網等板塊。

              ◆風險提示:美聯儲貨幣政策轉向風險、局部通脹升溫風險、大宗商品超預期漲價風險等。

              

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