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            長城國瑞證券-中創環保-300056-危廢環保助力,濾料龍頭卸下包袱再上征程-210617

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            日期:2021-06-17 17:02:12 研報出處:長城國瑞證券
            股票名稱:中創環保 股票代碼:300056
            研報欄目:公司調研 黃文忠  (PDF) 27 頁 3,802 KB 分享者:fan****ea 推薦評級:增持(首次)
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            研究報告內容
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              主要觀點:

              ◆股權結構穩定,剝離虧損業務,經營情況大幅改善。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】1)上海中創入主公司,股權穩定。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)目前上海中創持有公司19.96%的股權。公司第二大股東丘國強與上海中創簽署了《表決權委托協議》,上海中創目前持有公司29.93%的表決權。同時丘國強已經與中創尊匯(上海中創為中創尊匯的全資控股子公司)簽署《股份轉讓協議》,股份過戶手續正在辦理之中。2)剝離虧損業務,公司業績大幅好轉。2019年公司以資產置換的方式剝離了廈門珀挺,置入了江西祥盛,進入危廢處理行業,同時清空了北京洛卡股權。2020年度公司營業收入18.24億元,同比增長23.63%,凈利潤2093.59萬元實現扭虧為盈。2021Q1公司在剝離了貿易板塊情況下實現營業收入2.93億元,同比增長3.03%,實現凈利潤1220.76萬元。

              ◆濾料行業龍頭,工業濾料營收毛利率穩定,依托技術積累開拓民用市場。高溫煙氣處理行業,公司憑借技術和品牌優勢在電力行業穩居國內前兩名,非電領域穩居前五名。2017-2020年公司濾料板塊分別實現收入2.97、3.18、3.59、3.00億元,毛利率水平為26.21%、29.51%、29.94%、29.15%,毛利率水平高出A股同業上市公司4-5Pct。傳統濾料行業當前進入行業瓶頸,競爭激烈,公司依托技術積累研發出空氣凈化和水處理產品。新冠疫情背景下,公司瞄準市場痛點,開發可高溫紅外消毒的大型空氣凈化產品,能夠實現99.99%的廣譜消毒效率,同時濾材能夠重復使用,相比于市面產品可以大幅減少后期成本。水凈化領域公司完成了生活污水、工業污水、農村污水、排??谔幚硭膫€應用場景的技術儲備。公司的空氣凈化產品未來有望實現快速增長。

              ◆危廢處理持續擴產,2021年有望實現營收、毛利雙升。目前公司子公司江西祥盛環保的危廢處置核準規模為5萬噸/年。中創瑞平水泥窯協同處置固體廢棄物建設項目已經獲得環評批復,目前正在建設之中,預計2021年建成,建成后含危廢處理產能6萬噸/年。江西耐華貴金屬綜合利用項目處于建設之中,預計今年四季度投產,投產后包含貴金屬危廢處理產能3000噸/年。中創固渭陜西渭南市華州區工業廢棄物資源化利用與處理處置項目處于項目規劃階段,一期建設規模為10萬噸/年。到2021年末公司擁有的危廢處置實際產能將達到11.3萬噸/年。受疫情和換證影響,江西祥盛2020年危廢處理量14647.21噸,同比下降62%,2021年公司危廢處理業務回歸正常,目前在手危廢處理訂單40350噸。同時2020年公司危廢處理業務毛利率14.74%,遠低于同業水平,以江西祥盛2016-2019年的經驗看,毛利率水平在25%-30%,隨著公司經營恢復正常,2021年毛利率有望修復。

              ◆環衛一體化板塊采取錯位競爭策略,布局上游環衛設備。公司將環衛一體化板塊作為未來增長的核心版圖。目前在手訂單總價10494萬元,年服務金額3498萬元。公司采取錯位競爭策略,瞄準二線及以下城市環衛一體化市場。同時投資旬陽寶通,涉足上游環衛車輛、環衛設備的生產制造,實現上下游協同,有利于公司降低成本,提高營運效率。

              投資建議:

              我們預計公司2021-2023年的凈利潤分別為0.80/1.59/1.87億元,EPS分別為0.21/0.41/0.49元,當前股價對應P/E分別為30/15/13倍。目前環保工程及服務行業P/E(TTM,剔除負值)中位數為20倍,考慮到公司的危廢處理產能將會在2021-2022陸續釋放;環衛一體化業務將進一步拓展;國內疫情已經基本控制,濾料板塊業務將會迎來修復,未來收入保持穩定;空氣凈化產品在技術上的諸多優勢,未來會給公司提供新的動力;可給予一定的溢價。我們首次覆蓋給予其“增持”投資評級。

              風險提示:

              未決訴訟賠償風險;應收賬款回收風險;同業競爭風險;業務拓展不及預期;原材料供應及價格變動風險。

              

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