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            財信證券-固定收益周報:利率調整幅度或有限,城投債相對優勢凸顯-210922

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            日期:2021-09-24 13:23:50 研報出處:財信證券
            研報欄目:債券研究 黃紅衛,彭剛龍  (PDF) 15 頁 551 KB 分享者:國信***顧
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            研究報告內容
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              央行公開市場凈投放1900億元,資金利率稍有上行。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】本周(09.13-09.18)公開市場共有逆回購投放2400億元,逆回購到期500億元,MLF投放6000億元,MLF到期6000億元,全周廣義公開市場累計凈投放1900億元。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)資金利率有所上行,本周DR001收于2.10%,周環比上行0.13bp;DR007收于2.25%,周環比上行7.21bp。

              債券市場:利率債收益率多數上行,10Y-1Y國債期限利差收窄。本周1年期國債收于2.39%,周環比上行2.46bp;10年期國債收于2.87%,周環比上行0.61bp。1年期與10年期國債期限利差較前一周收窄1.85bp至48.05bp。1年期國開債收于2.41%,周環比上行2.84bp;10年期國開債收于3.18%,周環比下行0.99bp。本周信用債收益率整體上行;中短票信用利差整體上行,城投債信用利差上行幅度較大;中短票等級利差較為平穩,城投債等級利差大幅下滑。本周中短票收益率上行為主,其中1年期AA+、AA和AAA等級上行幅度較大,較前一周分別上行10.4BP、5.4BP和7.4BP,7年期AA等級小幅下滑,較前一周下滑0.7BP。城投債收益率方面,大部分期限等級城投債收益率大幅上行,其中3年期AA級城投債收益率上行幅度最大,較前一周分別上行9.4BP。

              本周利率債市場繼續延續調整態勢,各主要期限利率債收益率多數小幅上行。本周MLF到期、地方債發行和繳稅疊加對資金面有所沖擊,資金利率稍有上行。本周公布了8月主要經濟數據,數據反映出經濟整體上呈現走弱趨勢,但基本符合預期,市場對此反應有限。不過,央行等量續作了到期的6000億元MLF,一定程度上緩解了市場對資金面趨緊的擔憂。同時,周五開始,央行提前增加月末、季末操作力度。除了延續上月末的每日500億元7天逆回購操作,本月更是增加了每日500億元14天逆回購操作,這也是央行時隔7個月重啟14天逆回購,側面反映出央行呵護流動性意圖明顯。主要利率在前半周走高、后半周小幅回落,全周呈現出窄幅震蕩走勢。短期保持謹慎,年內維持樂觀。當前利率持續調整的因素可能有三:一是前期利率的較快下行,可能已充分反映市場預期;二是PPI同比增速未見企穩下行趨勢,貨幣寬松的空間受到制約;三是年內財政或加速發力,市場對寬信用的預期增強。但從央行近期的表態與公開操作來看,年內貨幣政策持續偏寬松的概率較大。而近期公布8月份相關數據表明,寬信用處在初期階段。即便9或10月份經濟與金融數據有所改善,央行仍會保證市場流動性合理寬裕,利率中樞將大概率維持在較低水平,為“穩增長、調結構、防風險”目標的實現提供適合的利率條件。周期品方面,鋼鐵、煤炭、有色等周期性行業受到供需影響,行業景氣度較高,行業內發債主體盈利及現金流狀況改善明顯,行業利差后續仍然有下行空間。地產債方面,地產行業受恒大等龍頭地產風險事件的影響,短期內估值波動風險較高,地產債投資需謹慎。城投債方面,受地產債風險事件影響以及永煤事件對國企弱資質品種投資信仰的改變,市場缺乏安全資產,城投債相對優勢凸顯,出現了一定的“避險效應”和“替代效應”:一是“犯錯概率較低”(歷史信用事件相對少),二是新債上量較快(即便是只讓借新償舊,發行量仍可觀)。但是一波接一波的資產荒之后,城投債并未出現過實質性的回調,目前城投債利差已然偏低,城投債成交收益率維持在較低水平,亦需警惕政策變化帶來的回調風險。

              風險提示:疫情反復超預期,后續流動性不及預期,信用風險超預期。

              

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