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            平安證券-『平安固收』結構性漲價持續,消費依然疲軟-211014

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            日期:2021-10-14 14:33:44 研報出處:平安證券
            研報欄目:債券研究 劉璐  (PDF) 2 頁 492 KB 分享者:鐵**裔
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            研究報告內容
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              數據點評

              食品項拖累CPI下滑,居民消費依然疲軟

              9月CPI同比0.7%,較上月下滑0.1個百分點;環比持平,明顯弱于季節性。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】從結構上看,一是以豬肉為代表的食品價格下跌拖累明顯,9月豬肉價格環比下跌5.1%,而季節性表現是環比上漲4.5%,這可能與局部地區疫情、減少餐飲消費有關,但更重要的是豬肉供給持續回升。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)二是居民消費依然較為疲軟,出行有所復蘇但旅行旺季已過,非食品價格僅小幅回升。雖然PMI中航空、鐵路運輸復蘇明顯,但在價格層面飛機票、賓館住宿環比下跌分別達9.9和2.2個百分點。消費數據方面,CEIC統計的9月天貓淘寶銷售額同比為-11.2%,較上月下滑約14.2個百分點,原因可能是出行消費和線上消費一定程度上相互替代。但總體而言,不論是汽車銷售還是線上銷售,顯示當前居民消費意愿不強。

              煤價顯著推升PPI,高耗能行業普遍漲價

              9月PPI同比上漲10.7%,較上月回升1.2個百分點;環比上漲1.2%,漲幅擴大0.5個百分點。從結構上看,煤炭系漲價最為突出,開采和加工分別上漲12.1%和18.9%,拉動PPI上漲0.5個百分點;其次,限產系的高耗能行業,如有色、水泥、化學原料,產量有限而價格上漲,合計拉動PPI上漲0.6個百分點。

              電價上漲的直接影響或有限,但限產缺電預期下的再通脹交易或拉動PPI同比繼續大幅上行。統計局此前有工作論文分析過電力和熱力同時上漲10%,將拉動PPI環比上漲約1.2個百分點。那本輪僅煤電(占總電力來源的一半)上漲10%,帶動PPI環比或僅上漲0.3%,直接影響不大。但冬季來臨,缺煤缺電預期依然驅使國內再通脹交易,10月以來動力煤期貨上漲超過12.1%,因此我們再次上調對11月PPI的預測至11.7%。

              短期原油仍有漲價空間,進一步加劇國內通脹壓力

              布油在10月初順利突破80美元關口,與OPEC+表示不會上修增產計劃有關。向后看,原油短期內仍有上漲壓力,年內價格有可能突破90美元。一是近期海外能源危機擴散,天然氣和煤炭價格高漲也增加了對柴油、燃料油的替代性需求;二是新冠口服藥進展和疫苗普及可能加速出行經濟復蘇,帶動航空用油需求;三是美國頁巖油增產速度有限,而美國能源部可能暫時并不會動用戰略石油儲備,原油供給端依然主要受到OPEC+動作限制。

              滯脹陰霾短期難解,債市主要觀察央行態度

              滯脹問題目前已經是全球各國共同面對的難題,9月美國CPI環比增幅重新走高,鮑威爾和票委博斯蒂克均表示通脹壓力將持續至2022年,鷹派官員布拉德更是催促聯儲采取更激進措施。就國內而言,我們認為央行不會采取緊縮措施以應對通脹,因為當前的價格上漲主要是供給側推動的,與需求過熱無關,但通脹持續上行和海外政策收緊形勢下,央行寬貨幣的方式和節奏或受到影響。我們略上調10年國債震蕩區間上沿至2.8%-3.1%,10年國開3.2%-3.5%維持不變。

              策略上,交易盤以防守為主,關注后續納入國際指數和經濟數據公布可能帶來的小波段機會;配置盤在長端利率調整路徑中逢高增持。

              風險提示:1)疫苗普及進展超預期;2)海內外貨幣寬松政策提前轉向;3)中美關系再起波瀾

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