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            東北證券-中航西飛-000768-軍民用大飛機引領者,放量提效業績釋放在即-211013

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            日期:2021-10-15 10:16:28 研報出處:東北證券
            股票名稱:中航西飛 股票代碼:000768
            研報欄目:公司調研 王鳳華  (PDF) 52 頁 3,046 KB 分享者:lyh****41 推薦評級:買入(上調)
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            研究報告內容
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              軍民用大飛機核心供應商,資產重組聚焦航空主業。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】公司是中航工業旗下大型軍民用飛機科研生產龍頭企業。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)2008-2020年,公司進行三次資產重組,形成軍機整機和民機零部件兩大部分業務,產品包括:①軍機整機:運-8/9系列、運-20和轟-6系列等;②飛機零部件:承擔ARJ21、新舟系列、C919和AG600的核心部件研制生產。2020年公司實現營業收入334.84億元,同比下降2.37%;歸母凈利潤7.77億元,同比增長36.66%。

              公司多款重點型號軍機將在十四五期間放量。(1)運輸機:①運-8/9是我國空軍主力運輸機,也是各類特種飛機改裝平臺。②運-20是空軍的標志性戰略裝備。據測算,未來10年列裝規?;蜻_350架,單架保守按照8-13億,將會每年貢獻約240-520億元收入。(2)轟炸機:公司生產的轟-6系列是目前我國列裝轟炸機中的拳頭產品。受益于空軍戰略運輸機和遠程轟炸機列裝需求,公司作為軍用大飛機龍頭業績有望持續提升。

              長期看國內民機配套及國際轉包。(1)公司承擔C919部件研制的任務量占機體結構50%,將每年帶來近90億元的營收增量。(2)公司是ARJ21和新舟系列客機重要零部件供應商,受益于支線客機的加速交付及在國際市場份額提升。(3)公司業務涉及AG600部件生產,任務量達機體結構的50%以上。(4)公司積極開展國際轉包業務,與波音、空客等制造商達成合作關系,未來有望向價值鏈高端邁進、實現外貿營收穩步增長。

              資產置換+新軍品定價落地提升長期利潤率。橫向對比公司利潤率仍有提升空間。(1)資產置換提高公司盈利能力。公司在2008-2020年進行三次資產重組,①減少關聯交易、打破中間環節,直接增加利潤;②置出資產整體上凈利率水平低于置入資產。(2)可比公司利潤端率先印證新軍品定價改革落地,隨著運-20批量生產裝備成本下降、軍品定價機制改革穩步推進,公司利潤率水平有望從當前的2%提升至5%以上水平。

              投資建議:預測公司2021-2023年營業收入分別為351.58/455.32/567.69億元,歸母凈利潤分別為9.85/13.21/17.41億元,對應EPS為0.36/0.48/0.63元,對應PE79.25/59.10/44.82X,考慮公司作為軍民用大飛機龍頭,給予公司2022年80倍PE,對應2022目標價38.4元,給予“買入”評級。

              風險提示:機型研制及量產不及預期;業績預測和估值判斷不達預期

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