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            國元證券-黃金投資(一):框架構建與策略初探-210916

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            日期:2021-09-24 09:08:46 研報出處:國元證券
            研報欄目:投資策略 陳大鵬  (PDF) 36 頁 2,616 KB 分享者:bub****ao
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            研究報告內容
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              報告要點:

              黃金兼具自然特征與經濟特征,有著不同于其他商品的特殊屬性

              黃金是人類較早發現和利用的金屬,作為一種戰略意義的稀缺資源,既有特殊貴金屬商品的經濟特點,又有物化特征明顯的獨特自然特征,并由此衍生出了黃金的商品與金融的雙重屬性。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】黃金儲備對于國家的經濟安全和國際貿易有重要的保障作用,對國家經濟發展有重要的推動作用。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              黃金的商品屬性是定價基石,而金融屬性則是影響金價的核心因素

              從歷史的角度審視,現代黃金兼具商品與金融兩重屬性,其中金融屬性又包含了貨幣屬性、投資屬性與避險資產三類。(1)商品屬性是黃金的價格的基石,其使用價值表現為作為普通商品的黃金的各種具體用途上,如金飾用金和工業(科技)需求等,從商品角度出發,我們發現金價走勢與供求關系并不完全一致;(2)金融屬性是影響金價變化的核心因素,金融屬性主要包含貨幣屬性、投資屬性及避險屬性三個方面,其中投資屬性和避險屬性使黃金在近年經濟發展與動蕩中顯示出作為一種優質資產出其獨特的增值與保值的能力,受到不同類型的投資者青睞。

              黃金產量相對穩定,近年小幅下滑,需求端投資需求占比則逐年增加

              從全球黃金儲量來看,黃金總量豐富,但可供開采及冶煉量稀少,近兩年黃金供應量小幅下滑,金礦生產(2020年3486.50噸,占總供給73.99%)仍是黃金供給的主力軍。需求端來看,黃金飾品需求量的絕對值相對穩定,央行儲備及工業需求占比相對較小,黃金的投資需求是需求結構中影響整體變化的重要因素。黃金價格離不開供需關系的基礎,但其走勢與供求關系并不完全一致,需求端投資需求變化是重點,相關指標有黃金ETF基金持倉量。

              基于黃金屬性與供需關系構建的黃金相關性指標分析框架

              基于黃金的雙重屬性與供需關系,以統計研究與量化分析為輔,我們得出的主要指標包括TIPSYield、ETF持倉量、CFTC凈多頭數據、中印金飾消費、央行購金行為、美元因素、事件型因素等多方面的相關性指標。其中TIPS、ETF持倉和CFTC凈多頭數據對金價的判斷最為高頻且有效,其余指標作為輔助能夠幫助我們更好的理解和把握金價的變化。

              策略初探:經濟修復行至途中,金價震蕩為主,中性偏空

              全歷史時期來看,黃金價格長期上行的基本趨勢不改,在此基礎上,利率及通脹水平周期性波動、風險事件(地緣政治、突發公共衛生事件、流動性等)所產生的避險需求等都會對其造成影響。

              中期來看,經濟數據表現若能與13年縮減QE前有相似走勢,實際利率與金價的后續走勢大概率再次上演,緊縮信號的釋放將帶動一系列資產的相應變化,金價將出現較大調整。但本次經濟全球經濟修復放緩,宏觀環境有別,美國經濟數據表現復雜,但Taper信號雖遲必至,稍加等待相關信息的發展情況再適當看空會更妥當。

              短期來看,疫后各國復蘇分化,疫情侵擾風險仍存,美國就業修復仍在進行中,8月通脹數據略有降溫,也給予了聯儲更多時間來改善就業、推延縮減計劃,無明顯信號的前提下金價大概率保持寬幅震蕩,結合其他指標分析存在利空因素,震蕩為主,中性偏空。策略選擇推薦在消費行為與央行儲備穩定的前提下,根據ETF持倉量及CFTC凈多頭數據同漲或同跌強化金價判斷邏輯,獲得更高的勝率,進行多空頭交易,若二者背離,則應及時調整。

              風險提示

              相關性指標失效的風險、疫情傳播超預期的風險、政策超預期變化的風險。

              

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