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            申港證券-2021年9月美聯儲議息會議全面解讀:美國經濟復蘇前景不明,2021年度難以見到Tapering縮表-210923

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            日期:2021-09-24 10:14:40 研報出處:申港證券
            研報欄目:投資策略 曲一平  (PDF) 34 頁 2,635 KB 分享者:bao****ng
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            研究報告內容
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              摘要:

              美聯儲9月份議息會議對于2022年首次開始加息1次的預期提升是最為突出特點,最終實現2022加息1次25bp、2023加息2次共50bp、2024加息3次共75bp,使得長期利率回歸到2.25%疫情前水平。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              本文重新解析美聯儲主席鮑威爾貨幣政策會議后講話,2021年度仍然沒有做出Tapering決斷:

              1、鮑威爾提及經濟走勢依然取決于疫情走向,經濟前景依然存在風險。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)認為目前美國經濟有局部衰退現象(消費者信心指數和制造業ISM指數繼續回落),勞動力市場就業缺口和就業結構問題短期難以擬合,通脹大幅下降至少在Q4疫情持續擴散狀態下較難實現。

              2、其次鮑威爾提到復蘇仍在正軌上,在明年中左右結束逐步縮減過程才可能是合適的,美國拜登政府已宣布,從11月初開始,將向所有完全接種了疫苗的外國人開放旅行,大規模國際人員流動將給美國第三輪疫情控制增加困難。去年四季度疊加圣誕節和元旦的大規模人員流動和聚集,美國疫情在2020年12月達到新增確診高峰。目前美國在4.89億疫苗接種后依然日新增確診在15萬以上,所以對于四季度美國疫情控制能力需要大幅擔憂。

              3、鮑威爾提及有利的經濟條件將在明年底前實現,這一時間節點將是2022年Q4,也是目前預期第一次加息的時點。所提及縮減資產購買的時機和速度,不一定和歷史上美聯儲2014年在加息前2年進行的縮表節奏完全一致,在加息前1-2個季度再快速進行縮表也有可能。在最大就業和價格穩定目標沒有完全實現之前(目前失業率和通脹、PPI都沒有實現跡象),美聯儲政策將保持寬松。

              雖然失業率至8月已經低至5.2%但仍然高于疫情前的水平(4%)。目前仍然有很多因素(崗位供需錯配、摩擦性失業、就業補助)依然在影響勞動力市場的參與,尤其是目前第三輪疫情下,美國已經接種4.9億劑疫苗,但日新增確診病例重新突破16萬,未來經濟復蘇前景堪憂。美國勞動力市場的改善并不均衡,工資較低的工人、教育程度較低的工人以及非裔美國人和西班牙裔美國人來說受損最大。勞動參與率的恢復不完整的三個原因是:退休人數激增、家庭看護責任增加和第三輪疫情擴散。此外,美國家庭計劃之外,失業保險金額和期限的擴大使人們重新回歸就業崗位速度大幅降低。

              由于第三輪疫情感染病例激增拖累經濟增長,以及與疫情相關的勞動力和原材料供應短缺繼續推高物價,美國8月份未經調整的消費者價格指數較上年同期上漲5.3%,剔除食品和能源類別的核心價格指數同比上漲4%,而7月份為4.3%。

              雖然5年期和十年期通脹補償收益率(國債收益率-TIPS通脹補償債券收益率)在今年6月已經開始下行,但由于能源和交運CPI的大幅升高(同比增加25%和17.8%),給CPI造成大幅抬升,而包括住宅、娛樂、食品飲料等CPI細分項目也在抬升,預計9月美國通脹CPI將繼續保持5%以上。

              8月美國生產者物價指數(PPI)同比上漲8.3%,創2010年11月以來新高,前值為7.8%,預期為8.2%;環比上漲0.7%,前值為1.0%,預期為0.6%。第三輪疫情在歐洲、北美、東南亞的持續擴散間接助推了全球大宗商品價格繼續上漲,也最終傳導至美國終端生產資料。

              2021年8月美國耐用品制造材料和非耐用品制造材料PPI同比增速達到了53%和36%。能源和食品的PPI同比增速也分別達到32.3%和12.7%,短期來看美國PPI同比增速難以在Q4大幅回落,預計9月PPI同比增速還將繼續保持高位8%以上。

              從2021年Q3開始的第三輪疫情也直接影響了美國經濟未來景氣度預期,消費者信心指數和消費者預期指數分別從年初的88和82跌到71和67,悲觀程度回到了2020年Q2疫情爆發時期水平。

              美國供應管理協會(ISM)景氣度方面均從今年高點回落:制造業PMI從64.7回落至59.9,PMI新訂單從68回落至59.9,PMI產出從68.1回落至60,PMI就業從59.6回落至49,PMI訂單庫存從70.6回落至68.2,PMI供應商交付從76回落至69.5。

              制造業新增訂單增速8.4%,未完成訂單增速漲至14%五年新高,目前人工短缺和供應鏈困難造成采掘業和公用事業產能利用率遲遲無法恢復到疫情前水平。

              在舉行日常議息會議和貨幣政策預測時,通常7名執行委員和12個聯邦儲銀行的行長都會參與,但美聯儲的貨幣政策公開市場操作,由聯邦公開市場委員會(FOMC)制定。FOMC成員包括12名成員,即華盛頓聯邦儲備局的7位執行委員,加上5個聯邦儲備銀行行長。

              其中7名理事會成員是有永久投票權,紐約聯邦儲備銀行也有永久投票權,剩下4個席位在其他的城市聯邦儲備銀行之間的輪流分配。分配方式是每年在同一地域中的幾家銀行中輪流??傮w來看,大部分地區聯儲的行長持偏鷹態度。南部地區尤甚,亞特蘭大、圣路易斯和達拉斯三地行長均為堅定的鷹派。其次為東部地區,波士頓和費城的兩位行長持偏鷹態度,里士滿聯儲行長保持中性。中部地區和紐約地區態度中性,西北部地區則最為溫和。

              各地區央行的不同態度或與各地區的失業率相關。失業率越高的地區,聯儲銀行的貨幣立場通常也越寬松。從8月份美國各州失業率數據來看,西北部地區是失業率最高的地區。其中,內華達州和加利福尼亞州失業率分別高達7.7%和7.5%。其次為紐約州,失業率為7.4%。中部地區的伊利諾伊州失業率為7.0%,覆蓋該州的芝加哥聯儲央行態度偏鴿。因此當經濟復蘇達到一定充分就業節點后,中性和鴿派也會轉鷹派,沒有一成不變的官員。

              目前來看,2022年度具有投票權的聯儲行長普遍持偏鷹態度。根據對地區失業率和貨幣政策關系的判斷,未來貨幣政策的走向,需要關注克利夫蘭、圣路易斯、堪薩斯城輻射范圍內的州區失業率后續變化情況。

              風險提示:海外政策風險

              

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