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            財信證券-藥明康德-603259-業績超預期,生物學、CTDMO業務增長可期-211102

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            日期:2021-11-03 11:48:23 研報出處:財信證券
            股票名稱:藥明康德 股票代碼:603259
            研報欄目:公司調研 鄒建軍  (PDF) 3 頁 278 KB 分享者:鼎峰***1 推薦評級:推薦
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            研究報告內容
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              事件:公司發布2021年第三季度報告。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】2021年1-9月,公司實現營業收入165.21億元,同比增長39.84%;實現歸母凈利潤35.62億元,同比增長50.41%;實現扣非歸母凈利潤31.06億元,同比增長87.81%,業績增長超預期。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              受去年同期高基數影響,2021Q3營收增速略有下滑。單看2021Q3,公司實現營業收入59.85億元,同比+30.85%;實現歸母凈利潤8.87億元,同比+36.20%;實現扣非歸母凈利潤9.79億元,同比+87.28%。相比于2021年前兩個季度,公司2021Q3營收增速略有下滑,主要因為去年同期基數較高。分客戶來看,2021年1-9月,原有客戶貢獻收入153.37億元,同比+30%,占比達92.83%,客戶留存率高;來自全球前20大制藥企業的收入為46.99億元,同比+21%,來自全球其他客戶的收入為118.23億元,同比+49%,“長尾客戶”戰略效果凸顯。分地區看,美國、中國、歐洲、其他地區收入分別為90.11、40.38、22.55、12.16億元,同比+38%、+45%、+33%、+53%,各地區收入均保持高速增長。

              堅定推進“跟隨分子”策略,CRDMO服務收入快速增長。2021Q3,公司化學業務實現營收36.51億元,同比增長33.30%。其中,小分子藥物發現服務實現營收16.16億元,同比增長37.10%;CDMO業務實現營收20.35億元,同比+31.50%。2021年1-9月,公司小分子藥物發現業務完成20萬個化合物合成,CDMO服務項目所涉新藥物分子1548個,其中,臨床I期及臨床前階段1229個、臨床II期階段235個、臨床III期階段47個、商業化階段37個。公司堅定推進“跟隨分子”策略,通過在藥物發現和臨床早期階段賦能客戶,為下游業務部門“引流”,助推CRDMO服務收入持續快速增長。

              毒理學優勢明顯,SMO團隊建設不斷加強。2021Q3,公司測試業務實現營收12.27億元,同比+37.40%。具體來看,實驗室分析及測試服務收入為8.09億元,同比+39.80%,其中毒理學業務同比增長72%,鞏固并擴大公司毒理學領先優勢;臨床CRO及SMO收入為4.19億元,同比+33.00%。2021年1-9月,公司臨床CRO服務項目超200個,協助客戶完成14項臨床研究申請獲批和5項上市申請申報;SMO業務賦能16個產品獲批上市(去年全年賦能17個產品獲批)。截止2021年9月底,公司SMO服務團隊4500人,同比+42%。

              生物學新分子業務、CTDMO增長可期。2021Q3,公司生物學業務實現營收5.04億元,同比+22.40%。報告期內,公司著力建設新分子類型相關生物學新能力,包括寡核苷酸、癌癥疫苗、PROTAC、載體平臺、創新藥遞送系統等。2021年1-9月,生物學業務新分子種類及生物藥相關收入同比增長56%,占生物學業務收入比例由2020年底的10.4%提升至2021年第三季度末的13.3%。此外,公司細胞及基因療法CTDMO業務實現營收2.83億元,同比+14.70%,增速不高主要受美國地區業務下降影響,而中國區細胞及基因療法CTDMO業務收入同比增長223%。報告期內,CTDMO業務為326個項目提供測試服務,并為61個項目提供開發與生產服務,其中包括45個臨床前和I期臨床試驗項目,6個II期臨床試驗項目,10個III期臨床試驗項目。

              新簽訂單增長良好,產能擴張保持高增速。2021年1-9月,公司新增客戶超1300家,同比+44.44%;活躍客戶數超5640家,同比+37.56%,客戶基礎不斷加強。截止2021年9月底,公司合同負債余額為25.48億元,同比+98.91%,較6月底增長26.70%,表明公司新簽訂單增長良好。產能擴張方面,公司員工總數為33305人,同比+29.37%,較6月底增長16.69%;在建工程余額為54.36億元,同比+114.35%,較6月底增長24.71%;固定資產余額為74.34億元,同比+42.20%,較6月底增長13.38%,公司產能擴張保持高增速。

              盈利預測與投資建議:公司是我國醫藥研發外包龍頭,受益于創新藥研發持續增加、研發外包滲透率提升以及海外研發生產持續向國內轉移,公司成長空間大、業績增長確定性強。2021-2023年,預計公司實現歸母利潤45.23/59.52/78.01億元,EPS分別為1.53/2.01/2.64元,當前股價對應的PE分別為86.09/65.43/49.92倍,考慮到:(1)公司近3年PE(TTM)的均值、中位數分別為85.84、90.81倍,截止2021年11月2日,公司的PE(TTM)為93.75倍,位于自2018年上市以來53.70%分位;(2)公司近3年的營收、扣非歸母凈利潤的復合增速分別為28.65%、34.56%,未來3年,公司業績有望保持30%-35%的增長;(3)可比公司康龍化成、凱萊英、博騰股份2022年對應的PE(TTM)為72.86倍;(4)公司生物學新分子業務、細胞和基因療法CTDMO業務、一體化平臺優勢明顯,有望獲得更高溢價;給予公司2022年80-90倍PE,對應的目標價為160.80-180.90元/股,維持公司“推薦”評級。

              風險提示:行業競爭加劇風險、匯率變動風險、新藥研發投入不及預期風險、核心技術人員流失風險等。

              

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