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            平安證券-2021年9月美聯儲議息會議簡評:美聯儲“最后的溫柔”-210923

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            日期:2021-09-23 08:18:46 研報出處:平安證券
            研報欄目:宏觀經濟 鐘正生  (PDF) 9 頁 1,016 KB 分享者:szk****ng
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            研究報告內容
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              事項:

              美國時間9月22日,美聯儲公布9月FOMC會議聲明,美聯儲主席鮑威爾接受采訪。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              平安觀點:

              貨幣政策:幾乎只字未改。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)維持聯邦基金利率(0-0.25%),維持資產購買節奏(每月800億美元國債和400億美元MBS),維持準備金利率(0.15%)和隔夜逆回購利率(0.05%)不變等。唯一修改的地方是:將每一個交易對手每日隔夜逆回購(ONRRP)規模上限從800億美元上調了一倍至1600億美元。

              聲明表述:進一步預告Taper。1)承認疫情反撲確實阻礙了部分行業復蘇。2)繼續強調“通脹暫時論”。對于通脹的描述由“已經上升(has risen)”調整為“被抬升”(elevated),這與美聯儲一直強調的“通脹暫時論”更加契合。3)本次聲明增加“如果進展大體上像預期的那樣繼續下去,委員會判斷,資產購買的步伐可能很快就會放慢”的表述。

              經濟預測:點陣圖不足懼,切割Taper與加息。1)大幅下修2021年美國實際GDP增速至5.9%(前值7.0%)。美聯儲對美國經濟的自信程度不及預期,市場接收到了偏鴿派的信號。2)小幅上修2021年美國失業率至4.8%(前值4.5%),而維持2022、2023年失業率預期的3.8%、3.5%不變。美聯儲對今年失業率下降的“期望值”已經降低,這就意味著,未來就業市場的改善不需要特別顯著就可以算是“符合預期”,下修失業率實質上是為美聯儲宣布Taper做鋪墊!3)上修2021年美國PCE和核心PCE通脹率至4.2%和3.7%,基本維持2022-23年通脹率不變。4)點陣圖顯示預計2022年至少加息1次的委員有9位(增加2位),基本符合預期。這使得2022年聯邦基金利率的預測中值由0.1%上升至0.3%。

              鮑威爾講話:1)鮑威爾表示美聯儲已經討論了Taper的節奏,預計將于明年年中完成Taper。這一節奏符合預期。2)鮑威爾表示就他個人而言,就業已經幾乎取得了(is all but met)Taper所需的“進一步實質性進展”。3)維持“通脹暫時論”。4)繼續強調Taper和加息是相對獨立的,稱有關實施Taper的標準和測試與加息的標準是不同的。此外,繼續強調不太可能會在未完成Taper之前就加息。

              市場反應:聲明及經濟預測的整體感覺偏鴿派。議息會議聲明發布后,美股標普500指數由4395點左右一度上升約0.5%至4416點高位,10年美債收益率由1.32%一度下探至1.30%下方,美元指數由93.2上方一度下探接近93.0。但鮑威爾講話被市場認為偏鷹:美股標普500指數短線回調0.7%至4386點,10年美債收益率由1.3%下方一度拉升至1.34%的高位(后回落至1.31%附近),美元指數由93點附近一度躍升并觸碰93.5的高點(后保持在93.4附近)。

              我們認為,美聯儲年內Taper可謂“板上釘釘”,9月暫不宣布Taper是美聯儲“最后的溫柔”。一是,聲明表示,如果未來經濟進展大致符合預期,Taper預計“很快”到來,而這里的“很快”不太可能是明年。二是,鮑威爾講話表示,其個人認為就業市場幾乎取得了“進一步實質性進展”,意味著目前幾乎可以開始Taper。三是,我們對于美國就業市場指標的判斷是:目前已經取得了“進一步實質性進展”,尤其對標上一次Taper(2013-14年)。

              我們的基準預期是,美聯儲11月正式宣布將于12月開始實施Taper,Taper的節奏是逐月減少購買100億美元國債和50億美元MBS,2022年6月結束本輪QE,最早或于2022年底加息。未來美聯儲不太可能改變Taper路線,但美國經濟數據以及與之掛鉤的市場預期仍存變數。就此而言,9-10月美國經濟數據的好壞,將很大程度上決定資本市場波動風險的大小。

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