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            山西證券-順豐控股-002352-順勢而為,羽翼漸豐-210917

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            日期:2021-09-18 13:50:27 研報出處:山西證券
            股票名稱:順豐控股 股票代碼:002352
            研報欄目:公司調研 張湃  (PDF) 68 頁 3,074 KB 分享者:mia****ei 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              龍頭壁壘堅固,看好長期成長邏輯。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】經過多年的潛心經營和戰略性布局,公司打造了“天網+地網+信息網”的獨特稀缺物流服務網絡,構筑高壁壘核心競爭力。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)公司近年來業績保持高速增長,傳統業務穩健,新業務快速拓展,通過科技賦能,獲取更強的定價權。未來,公司四網融通成效逐步釋放,新業務有望逐漸減虧甚至實現扭虧,鄂州機場的投產將進一步強化公司時效壁壘,我們看好公司長期成長性。

              行業維持高景氣度,公司有望受益發展提質。我國物流行業規模廣闊,整合空間巨大,未來有望形成多家綜合物流龍頭。行業發展趨勢:1)新冠疫情加速消費向線上轉移,隨著人們消費習慣的改變,我國社會消費品線上滲透率有望進一步提升;2)目前,電商件是我國快遞行業業務量的主要來源,電商多元化發展,下沉市場、直播電商、生鮮電商等新增長點將持續為快遞行業提供驅動力;3)監管政策趨嚴,市場有望轉向有序競爭、高質量發展,未來,綜合物流服務能力將為企業贏得定價權。

              持續完善產品矩陣,全面打造綜合物流服務龍頭。時效快遞:公司最穩定的收入來源,消費類取代商務類成為新驅動力,增長韌性較強;經濟快遞:產品下沉收獲成效,豐網起網后雙網并行未來增長空間大;快運:已經跨過毛利率盈虧平衡點,隨著貨量增長,快運有望實現盈利,零擔行業增長空間和整合潛力大,快運業務有望成為公司一大業務增長點;冷運:公司布局冷鏈物流早,網絡覆蓋優勢明顯,聯手夏暉樹立了全網型標桿;國際:攜手嘉里物流,完善國際業務戰略布局,雙方優勢互補,有望形成戰略協同;同城:擬拆分赴港上市,當下對于公司以戰略布局為主;供應鏈:公司在自身多元業務中沉淀了海量的數據和行業經驗,擁有先發優勢和技術壁壘,參考國際綜合物流行業巨頭,未來公司供應鏈收入占比仍有上升空間。

              投入期短期承壓,業績邊際改善。我們認為公司正處在邊際改善階段:首先,公司重新審視資源投放,并加強精細化管控,目前,快遞物流傳統旺季即將來臨,公司的四網融通項目將在收、轉、運、派各環節提升產能利用率,規模效應逐漸釋放,進而帶動公司盈利能力持續提升,支撐公司業績整體改善;其次,電商快遞監管力度空前,政策層面整治快遞行業不良競爭的決心堅定,公司電商件增長速度快,收入占比迅速提升,對公司毛利影響顯著,我們預計下半年電商快遞價格戰階段性緩和,經濟件毛利有望提升;同時,價格戰緩解的情況下,市場對此前深陷價格戰泥潭的通達系預期有所改觀,公司經濟業務有望迎來價值重估;此外,市場價格戰緩解,轉向高質量發展,符合順豐一直以來的高質量綜合物流服務能力的發展戰略,公司有望受益市場下一步發展趨勢,繼續打造龍頭品牌標桿。

              投資建議:公司傳統業務盈利穩健,新業務快速拓展,隨著產品矩陣不斷完善,公司綜合物流服務能力不斷加強,有望支撐公司業績持續增長。未來鄂州機場投產、四網融通深入、數字化科技賦能,公司競爭壁壘有望進一步加固。預計公司2021-2023年EPS分別為0.86元/股、1.49元/股、2.13元/股,對應9月16日收盤價64.00元/股,PE分別為74.06倍、43.05倍、30.11倍,維持“買入”評級。

              風險提示:時效件增速不及預期;新業務拓展不及預期;競爭惡化,價格戰超預期;鄂州機場建設進度不及預期;四網融通效果不及預期。

              

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