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            東吳證券-天正電氣-605066-2021三季報點評:大宗漲價疊加渠道降價,經營利潤不及預期-211031

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            日期:2021-11-01 09:42:10 研報出處:東吳證券
            股票名稱:天正電氣 股票代碼:605066
            研報欄目:公司調研 曾朵紅,柴嘉輝  (PDF) 3 頁 457 KB 分享者:moo****79 推薦評級:增持(下調)
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            研究報告內容
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              2021Q3收入同比-5%,利潤同比-87%,不及市場預期。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】公司發布2021年三季報,公司2021Q1-3實現營業收入23.58億元,同增32.22%;實現歸母凈利潤1.57億元,同比下降12.95%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)其中2021Q3實現營業收入6.93億元,同降4.64%,環比下降29.44%;實現歸母凈利潤0.12億元,同降86.68%,環比下降88.98%,業績不及市場預期。

              受原材料漲價及同行競爭加劇,毛利率同比下降較多,凈利率因研發、銷售端逆勢投入較大而下滑較多。2021Q1-3毛利率為24.15%,同降5.23pct,2021Q3毛利率24.90%,同降4.35pct;毛利率下滑原因:1)收入端:行業頭部企業降低終端銷售價格,公司經銷渠道戰略性降價以應對;2)成本端原材料價格繼續高企,而低壓電器成本主要來自于銅、銀、塑料等大宗。2021Q1-3歸母凈利率為6.65%,同比下降3.45pct,Q3歸母凈利率1.70%,同比下降10.44pct,除毛利率下滑外,公司在銷售、研發費用(含股權支付費用)方面逆勢加大投入所致。

              受同行競爭影響,分銷渠道壓低售價,增速放緩;直銷渠道盤廠、電力等“散單”市場同樣承壓,地產以存量替代為主,新能源、通信等基數小、穩步推進。2021年我們預計“直銷+經銷”營收實現近30%同比增長,未來2-3年保持20%左右增長。分渠道來看:1)經銷渠道方面,我們推算2021Q3環比下滑較多,主要是行業龍頭2021H1兩次提價,2021Q3通過經銷商返利等方式拉低終端價格,以縮小與競爭對手的價格差距、搶占市場份額。受此影響,同行多降價應對,成本端方面原材料價格仍較高,故利潤受損;2)直銷渠道方面,盤廠、電力客戶具有“類經銷”屬性,因盤廠占直銷比重較高,故受前述因素影響、直銷渠道利潤同樣承壓;盡管房地產政策對新開工面積有壓制,但地產低壓電器仍以存量替代為主,我們推算2021Q3同比增長仍較快;新能源、通信等新興領域綁定天合光能、中國電信等頭部客戶供貨,大客戶訂單后續逐步落地,此外公司積極探索分布式光伏、IDC配電房等增量市場機會。目前新興領域基數較小、未來有望結構性增長。

              盈利預測與投資評級:因原材料漲價及競爭加劇帶來的影響,我們下調公司2021-23年歸母凈利潤分別2.22億元(-1.03億元)、3.25億元(-1.41億元)、4.97億元(-1.60億元),同比分別-10%、+46%、+53%,對應EPS分別為0.55/0.81/1.23元/股,對應現價PE分別20x、13x、9x,給予目標價13.7元,對應2022年17倍PE,下調至“增持”評級。

              風險提示:宏觀經濟下行,競爭加劇等

              

              

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