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            平安證券-債券日思錄:信用債擇時與地產債的左側機會-210924

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            日期:2021-09-24 08:07:46 研報出處:平安證券
            研報欄目:債券研究 劉璐,鄭子辰  (PDF) 7 頁 632 KB 分享者:us***r
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            研究報告內容
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              摘要:

              信用債是少有的、交易同步指標的品種,而且很少有人敢做左側。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】首先,信用債是個負偏態的品種,及早入場博收益而承擔尾部風險似乎不是明智之舉。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)其次,信用債的主流投資賬戶以持有到期策略為主,品種流動性很差,市場定價自然不夠有效。最后,從信用投研的培養機制來看,從信評研究員開始成長為信用債投資經理的路徑天然看重歷史數據和同步信息,對于預判和演繹的訓練相對不足。

              但是,這種相對保守的擇時環境正在發生轉變。低絕對利率、逼仄的利差空間和監管的重錘,使得做債券的任何一個子品種做收益都越來越難。對比16年和本輪永煤違約以后的周期債行情,我們傾向于市場在高效學習,且相比下沉更愿意左側參與。

              如何看待接下來的地產債擇時?

             ?。?)投資級地產債是高票息的準利率品,高收益地產債需要基于行業邏輯擇時。在長期降低地產占用金融資源比重的背景下,地產行業現金流受限、信用利差中樞長期向上。我們處在一個地產債的長期熊市中尋找機會,這是擺布倉位時需要考慮的前提。

             ?。?)但是利差向上的節奏不是線性的,有兩個比較重要的節奏路標:政策拐點和情緒拐點。第一個政策拐點是政策穩定邊際不再收緊,價格已經跌了第一波;情緒拐點出現在是信用事件爆發價格大幅下跌之后;第二個政策拐點出現在政策邊際松動,情緒開始改善。

             ?。?)我們認為比較好的入場時點可能是情緒拐點和第二個政策拐點之間。恒大事件的發酵大概率形成情緒拐點,接下來可以結合債券價格,判斷第二個政策拐點信號的強弱。入場時需要結合對房企自下而上的評估,做好安全壓力測試,發揮擇券技能。

              風險提示:1)市場對房地產板塊的規避情緒持續發酵;2)部分高杠桿房地產企業違約對市場產生較大的沖擊;3)對地產板塊的政策收緊力度和持續時間超預期。

              

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