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            光大證券-食品飲料行業白酒板塊2021年三季報總結:平穩運行,蓄力較足-211103

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            日期:2021-11-03 10:47:47 研報出處:光大證券
            行業名稱:食品飲料行業
            研報欄目:行業分析 葉倩瑜,陳彥彤  (PDF) 15 頁 764 KB 分享者:mig****wu 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              收入端:總體平穩,升級延續。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】21Q3白酒板塊總營收712.84億,同比增長15.45%,增速較21Q1(+23%)/Q2(+19%)有所放緩,估計與去年三季度疫情影響漸消、雙節旺季表現較好、今年三季度疫情反復、中秋國慶錯位有關。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)按酒企劃分來看,全國性次高端(+53.96%)>地產名酒(+19.14%)>高端白酒(+11.26%)>中端及大眾白酒(-3.85%)。高端白酒三季度以穩為主,估計價增貢獻相對更高。全國性次高端白酒雖然由于基數原因增幅環比放緩,但勢頭依舊突出,汾酒Q3繼續強勁增長。區域性名酒中,蘇酒受疫情影響增速略有放緩,徽酒產品結構提升,繼續穩健增長。

              盈利端:產品結構優化,凈利率有所波動。1)毛利率:21Q3白酒板塊毛利率79.2%,同比+1.41pct。高端白酒、全國性次高端、地產名酒、中端及大眾酒毛利率分別同比+0.35/+1.99/+2.11/+3.37pct,產品結構繼續優化。2)費用率&稅金率:21Q3白酒板塊銷售費用率11.05%,同比-0.56pct,管理及研發費用率6.86%,同比基本持平,部分酒企Q3稅金占收入比重出現一定波動。3)凈利率:21Q3白酒板塊整體凈利率35.89%,同比基本持平。高端白酒凈利率普遍提升,次高端白酒凈利率有所分化。4)凈利潤:21Q3白酒板塊歸母凈利潤246.20億元,同比增加15.9%,高端白酒、全國性次高端、地產名酒歸母凈利潤分別同比+13.80%/+55.18%/+5.39%,次高端白酒仍表現出業績彈性。

              營運層面:回款強勁,留有余力。1)21Q3白酒板塊銷售回款835.58億元,同比增加31.63%,明顯快于收入增速(+15.45%)。高端白酒、全國性次高端、地產名酒、中端及大眾白酒銷售回款分別同比+24%/+104%/+40%/-1%,茅臺、五糧液以及多數次高端酒企回款增幅較高。2)21Q3白酒板塊經營活動凈現金流合計381.40億元,同比增加59.33%,現金流情況較為健康。3)截至三季度末,白酒板塊合同負債+其他流動負債合計421.95億,環比二季度末增加19億元(+4.73%),高端白酒預收款表現相對平穩,次高端白酒增幅較為明顯,渠道信心較足。

              投資建議:從三季報表現來看,白酒板塊收入平穩增長,環比有所降速,但回款增速明顯快于收入,報表留有余力,后續蓄力較足。高端白酒以穩為主,加之今年以來的估值消化,從長期角度來看具備較高的配置價值,推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。次高端白酒彈性釋放依舊明顯,全國性名酒中首推山西汾酒,產品布局全面、全國化持續推進、品牌勢能進一步驗證,區域名酒中推薦洋河股份、今世緣,估值水平相對較低,洋河改革穩步推進,21年以來成效逐步兌現,今世緣經營穩健,近期回購股份、股權激勵預期強化,有望對估值形成催化。

              風險分析:宏觀經濟增速下行風險,國內疫情反復,行業競爭加劇。

              

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