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            安信證券-極米科技-688696-家用投影儀行業空間廣闊,海外業務蓄勢待發-211201

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            日期:2021-12-01 09:30:43 研報出處:安信證券
            股票名稱:極米科技 股票代碼:688696
            研報欄目:公司調研 張立聰  (PDF) 58 頁 2,482 KB 分享者:四葉草****22 推薦評級:買入-A
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            研究報告內容
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              ■我們預計2024年國內家用投影儀行業銷量可達近800萬臺:家用投影儀在家庭娛樂場景中能夠占據較長時間,且在亮度、分辨率、智能性、娛樂功能多樣化方面不斷升級,產品性價比不斷提升,我們認為家用投影儀的普及率有望進一步提升。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】假設家用投影儀2024年普及率提升至5%,我們測算市場規??蛇_近800萬臺。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              ■以極米為代表的國內廠商通過產品創新推動家用投影儀市場快速擴容:愛普生、日電、索尼等日系企業憑借在3LCD領域的技術優勢,主要應用于商用領域,在國內投影儀行業發展早期具有較高的市占率。極米、堅果、小米針對家用場景下的消費者痛點,不斷進行產品創新,成為投影儀行業的新生代力量,拉動家用投影儀市場在國內快速發展。極米在高端產品領域具有一定的技術領先優勢,新款機型通常領先競爭對手上市,使用體驗在業內處于領先地位,2018年以來市占率穩居行業第一。

              ■產品力領先,渠道布局完善,極米國內業務穩步向上:當前家用投影儀產品在體驗上仍然有較大的改進空間,消費者期待更優質的家用投影儀產品推出。目前5000元以上的家用投影儀產品相對稀缺,極米領先行業推出亮度、分辨率更高的產品。如在2019年,極米在業內率先推出了4K家用投影儀,滿足中高端消費者的需求。極米線下渠道體系完善,國內線下收入占比為37%(2019年),隨著高單價產品推出,線下收入有望快速增長。隨著公司設備銷售規模擴大,互聯網增值服務業務有望快速發展,我們預計公司2020~24年互聯網增值業務貢獻業績CAGR達59%。

              ■海外市場有望復制國內發展路徑,我們預計2024年海外家用投影儀行業銷量可達近900萬臺:中國投影儀品牌將具有智能化功能的家用投影儀帶入海外市場,有望加速家用投影儀在海外市場的滲透。參考國內家用投影儀行業發展情況,我們測算2024年海外家用投影儀市場規模有望達到約900萬臺,2020~2024年CAGR為89%。

              ■極米出海的軟硬件條件逐漸成熟,海外業務迎來發展黃金時期:2020年,極米實現海外收入4.1億元,我們估算銷售設備數量約為15萬臺。極米在軟硬件及內容端均已具備相對成熟的出海條件。公司產品海外渠道加價率近一倍,經銷商推廣產品的動力較強,有利于產品在海外市場的快速擴張。中國品牌具有高質中價的競爭優勢,相比海外公司,中國的產品迭代速度更快,性價比更高。極米2020年之前在海外推出的產品大部分為國內的老款產品,2021年逐步將國內產品線導入海外市場,海外利潤率有望持續上行。

              ■我們預計極米盈利能力仍有提升空間:主要因為1)家用投影儀處在從1080P到4K的升級過程中,產品亮度亦有較大的提升空間,產品結構持續升級有望帶來毛利率的提升;2)互聯網增值服務業務收入占比仍將持續提升;3)海外業務毛利率較高,海外業務占比提升將提升公司整體毛利率。

              ■投資建議:極米是國內投影儀行業龍頭,公司產品、渠道不斷優化,盈利能力提升。同時公司加大力度拓展海外市場,在行業紅利期有望實現快速增長。我們預計極米科技2021~23年EPS為8.71/12.99/20.33元。給予極米科技目標價為813.20元/股,對應2023年40x PE,維持買入-A的投資評級。

              ■風險提示:技術研發風險,市場競爭加劇風險,部分核心零部件依賴外購風險,計算假設不及預期風險

              

              

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