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            浙商證券-食品飲料行業業績前瞻專題報告:21Q3白酒業績前瞻,次高端高彈性,高端穩健-210924

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            日期:2021-09-24 17:59:47 研報出處:浙商證券
            行業名稱:食品飲料行業
            研報欄目:行業分析 馬莉  (PDF) 4 頁 400 KB 分享者:dan****un 推薦評級:看好
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            研究報告內容
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              主要內容

              問題一:21Q3哪些酒企業績超預期概率大?

              此前市場擔憂:①21Q3酒企業績在去年同期高基數上面臨一定壓力;②擔憂政策層面或對高端酒有不利影響。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              我們認為:21Q3酒企業績將進一步分化,其中次高端酒業績將繼續保持高彈性,存在較大預期差,而高端酒業績延續穩健增長態勢,具體來看:

              1)21H1高端及次高端酒預收款表現尤其優秀,或將通過蓄水池進行調節,從而延續高增速發展態勢;

              2)次高端酒繼續享受消費升級紅利,享受價位帶擴容帶來的量價齊升,其中酒鬼酒、舍得酒業利潤增速均或實現超預期增長,山西汾酒利潤增速繼續保持高增長,水井坊將迎來新財年首季度“開門紅”;

              3)高端酒需求仍表現強勁,貴州茅臺利潤增速或約為15-20%,五糧液及瀘州老窖利潤增速均或超25%,顯業績彈性;

              4)區域酒分化逐步拉大,其中洋河股份及古井貢酒利潤均繼續保持高增。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              問題二:當前主要酒企發貨&回款&批價&庫存情況如何?

              貴州茅臺:直營非標占比提升貢獻利潤,預計21Q3利潤增速或約為19%。

             ?、倥鷥r方面,三季度茅臺批價整體處于2900-3200元左右位置,9月初在茅臺發貨+“座談會”召開背景下,批價曾短暫的從3100元左右下降至2900元左右,但隨著供需緊張趨勢延續,即使發貨放量,9月中下旬飛天茅臺批價再次提升至3100元左右,節中隨著前期惜售的經銷商開始放貨+發貨節奏加快,批價環比下降200-250元左右至2800-2900元左右;

             ?、诎l貨節奏方面,當前經銷渠道已發9月貨,部分地區開始陸續收到10月貨,直營渠道繼續放量(麥德龍中秋國慶預計投放2萬瓶飛天,大潤發雙節擬投放8萬瓶飛天等),另外,由于非標產品發貨節奏加快,預計21Q3非標占比及直營占比提升將進一步增厚利潤;

             ?、鄞蚩罟澴喾矫?,目前經銷商已在打10月款。另外,茅臺1935即將投入市場以布局千元價位。

              五糧液:預計21Q3量增超10%,利潤增速或約為25%。

             ?、倥鷥r方面,21Q3五糧液批價穩定在970-1000元左右,近期普五批價約為970-980元左右,在放量背景下仍表現平穩。公司后續發貨壓力小,主要打款為999的貨,未來批價上行趨勢確定性強;

             ?、诎l貨節奏方面,今年公司整體發貨進度較往年快,當前發貨進度在85%左右,庫存壓力整體較??;

             ?、鄞蚩罟澴喾矫?,經銷商打款進度約為90%+(計劃內當前已基本打完),公司有望于11月提前完成全年任務。

              瀘州老窖:批價穩站900元價位帶,21Q3利潤增速或約為25%。批價方面,21Q3國窖批價穩定在910-930元;發貨節奏方面,8月公司通過控貨以維持渠道健康,庫存降低后目前已正常發貨,發貨進度預計在80-90%左右,庫存在2個月內的健康水平;打款節奏方面,全國層面國窖經銷商打款進度約為90%,同期增長超30%。

              山西汾酒:青花勢能持續釋放,21Q3利潤增速或約為60%。批價方面,近期青20、青30省內批價分別為360-380、800-850元左右,青30復興版批價約為900元,成交價超千元,省內及省外公司繼續對青花系列實行配額制以管控價格、提升利潤,中秋期間省內動銷優秀,預計青花系列仍將保持高增速增長;打款節奏方面,當前省內大商及省外主要大商于9月底將基本完成全年目標,全國打款進度預計已超80%,21Q3整體回款進度預計同比增長超50%,報表端將延續高增態勢。

              酒鬼酒:動銷表現優秀,21Q3利潤增速或約為60%。批價方面,近期省內內參及老紅壇、紫壇批價分別為830-850、300、390元左右,今年9月公司已發布新內參,包裝及酒質的升級利于進一步提升消費者認可度。當前全國層面來看,內參及酒鬼系列全年回款已基本完成,整體來看,21Q3內參及酒鬼系列均實現超高增速增長。

              水井坊:高端化戰略落地中,21Q3利潤增速或約為30%。批價方面,近期省內臻釀八號、井臺、典藏批價分別為300、420、610元左右,7月中經銷商開始新財年的打款,預計7-9月回款將實現30%左右的同比增長。另外,高端品牌事業部從8.15開始打款發貨,不設考核目標。

              舍得酒業:新招商疊加產品放量推升業績,21Q3利潤增速或約為100%。7-8月份回款約9億元左右,預計21Q3整體回款19-20億以上。

              洋河:9月底完成全年任務,預計21Q3利潤增速或約為40%。批價方面,海之藍及天之藍省內批價分別約為120、270元;夢6+省內批價約為580-690元,成交價約為640-650元,省外高度成交價在780元左右;夢3水晶版批價約為415-420元,成交在450元左右。發貨進度方面,當前發貨進度預計超80%;打款進度方面,當前洋河省內主要地區回款進度預計約為90%,公司目標9月底完成百日攻堅戰,預計三季度公司將延續亮眼增速。另外,今年雙溝預計實現50%+的增長或明顯貢獻業績。

              今世緣:四開換代穩步推進中,預計21Q3利潤增速或約為14%。近期省內國緣老四開、新四開及對開批價分別為420、470、260元左右,批價較為穩健,省內部分經銷商反饋當前庫存略高。南京地區經銷商回款進度大多在80-90%左右。預計V系列高增,V9收入翻番,同時低度新品上市或將進一步增強競爭力。

              古井貢酒:古20增長勢頭向好,預計21Q3利潤增速或約為30%。近期省內獻禮版、5年、8年、16年、20年批價分別約為80/100/200/290/450元左右,總體走勢較為平穩,其中古16、20保持高增速發展。公司三季度末已接近完成全年回款指標,預計10月將發貨完畢,省外完成度優于省內。

              口子窖:營銷改革加速落地中,預計21Q3利潤增速或約為8%。近期口子5、6、10、20年批價分別為78/105/220/330元,二季度公司繼續加大營銷改革力度,渠道調整已初顯成效,公司正在積極改變單一大商的模式,并推出兼香518新品以布局500-600元價格帶,公司業績或將實現環比改善。

              迎駕貢酒:洞藏系列持續發力,預計21Q3利潤增速或約為30%。近期洞6/9/16實際成交價分別約為125、220-230、300-320元,價格穩定。合肥地區洞藏9月初至今出貨量預計同比增長近40%,且整體產品結構處于持續升級階段——當前洞6+洞9占比約為60%,21H1收入已實現翻倍增長;洞16、洞20仍處培育階段,增速非???,總體來看,洞藏系列上半年預計實現超60%的增長,21Q3或將延續高增速。市場方面,迎駕貢酒省外收入占比達42%(高于其他徽酒),基于迎駕在省外部分區域有著較好市場基礎,隨著洞藏持續導入江蘇、上海、無錫等區域,洞藏系列有望實現內生外延式發展。

              問題三:站在當下時點,應該如何做推薦排序?

              近期除了關注國慶白酒動銷外,亦需加大對21Q3酒企業績預期的關注(下個月即將進入業績披露期),同時需關注高端及次高端酒配置的平衡性。推薦配置穩健性強的高端酒,比如:茅臺、五糧液;推薦估值具備性價比/21Q3業績或超預期的次高端標的(彈性大),比如:舍得酒業、古井貢酒、迎駕貢酒、水井坊、酒鬼酒、今世緣、山西汾酒等。

              風險提示:1、海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級,影響白酒整體動銷恢復;2、高端酒批價上漲不及預期。

              

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