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            財信證券-五糧液-000858-Q3降速主因節奏調整,夯實根基行穩致遠-211101

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            日期:2021-11-03 14:02:29 研報出處:財信證券
            股票名稱:五糧液 股票代碼:000858
            研報欄目:公司調研 鄒建軍  (PDF) 4 頁 283 KB 分享者:cona******cbs 推薦評級:推薦
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            研究報告內容
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              事件:公司發布2021年三季度報告,前三季度實現營收497.21億元,同比增長17.01%,實現歸母凈利潤173.27億元,同比增長19.13%;Q3單季度實現營收129.69億元,同比增長10.61%,實現歸母凈利潤41.27億元,同比增長11.84%,業績表現略低于預期。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              Q3收入不及預期,受發貨與回款節奏影響。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)公司Q3收入增速不及預期(同比增長10.61%),判斷系發貨與回款節奏影響,2021H1公司發貨與回款進度明顯快于往年同期,且渠道反饋上半年公司有較多七代五糧液的補發,因此Q3存在一定的庫存消化,疊加部分區域受疫情反復影響,公司發貨量不及預期?,F金流方面,Q3銷售收現158.8億元,同比增長59.4%,快于收入增速,Q3末預收賬款+合同負債47.0億元,環比減少16.4億元,經營性現金流量凈額同比大幅增長141.1%,收入質量較高。

              產品結構與渠道結構雙優化持續提升盈利能力,Q3稅金及附加率同比提升較多。Q3毛利率同比提升1.6pct至76.1%,反映產品結構優化與團購比例提高對噸價的拉升作用明顯。Q3稅金及附加率同比提升1.2pct至15.2%,或與生產節奏加快疊加收入放緩有關。銷售費用率與管理費用率穩中有降,分別同比-0.2/-0.1pct,費用端整體保持平穩,凈利率同比提升0.5pct至33.4%。

              短期節奏調整是為了更確定的長期增長,實際動銷表現良好,基本面依然穩健。我們認為短期節奏調整是為了更確定的長期增長,公司在追求增長速度的同時注重增長質量,合理把控發貨節奏確保價盤與庫存健康,并在渠道與組織體系上持續積蓄動能。三大增長引擎繼續支撐基本面穩定表現:1.普五終端實際動銷情況優異。今年以來普五在發貨量增加的情況下批價整體穩定,目前庫存維持低位,全年回款目標已基本完成。團購渠道占比繼續提升,推升噸價增厚盈利。2.經典五糧液建立起1+N+2的渠道模式,并根據市場實際情況持續進行細節優化,公司在市場運作初期加大力度做消費品鑒活動,有望逐步為其培育形成穩定的消費圈層,為后續放量做好準備。3.系列酒品牌聚焦工作持續推進,公司聚焦資源打造濃香系列酒四大品牌(五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊),部分產品煥新升級,渠道繼續梳理并推進招商工作,預計后續系列酒逐漸貢獻更多業績增量。五糧液仍是品牌力最強的濃香型白酒,具備持續量價齊升的基礎。公司秉承穩健可持續增長的發展理念,戰略前瞻并扎實推動戰略實施,持續理順渠道、增強品牌力、提升管理運營效率,我們繼續看好公司未來穩健成長。

              盈利預測與投資建議:公司收入節奏調整,我們相應調整對公司的盈利預測,預計2021-2023年公司營業總收入分別為667.5/778.1/893.5億元,同比+16.5%/+16.6%/+14.8%;歸母凈利潤分別為234.0/276.1/319.0億元,同比+17.2%/+18.0%/+15.5%;EPS分別為6.03/7.11/8.22元/股??紤]到高端白酒行業壁壘高、公司濃香白酒龍頭地位穩固、量價齊升確定性高、未來成長空間仍然可觀,給予公司22年34-38倍PE,對應股價區間為241.7-270.2元,維持“推薦”評級,短期回調迎來買入機會。

              風險提示:品牌力受損風險;經典五糧液動銷不及預期風險;團購渠道建設不及預期風險;宏觀經濟大幅下行風險;行業監管趨嚴風險。

              

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