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            國信證券-市場思考隨筆之六十八:70年代能源危機中的股市表現-211006

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            日期:2021-10-07 08:52:38 研報出處:國信證券
            研報欄目:投資策略 燕翔  (PDF) 19 頁 958 KB 分享者:ic0****27
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            研究報告內容
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              近期國際能源價格的大幅上漲,使人不禁聯想到了70年代的能源危機及大通脹。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】本文研究了70年代能源危機中全球股市的表現情況。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)本文內容主要由以下幾部分構成,第一部分回顧了70年代兩次石油危機的前因后果;第二、三、四部分分別分析了第一次石油危機期間股市表現、第二次石油危機期間股市表現、兩次石油危機期間股市的結構性表現;第五部分分析了70年代大通脹的演繹過程及其背后的內在機制;第六部分對比了當下與70年代能源危機的異同。我們認為,70年代由能源危機造成的大通脹,是經濟發展中出現的一個階段性問題,今時完全不同往日,在當前的經濟環境中,未來類似的大通脹幾乎沒有可能出現,70年代的能源危機難再現。

              70年代能源危機回顧(兩次石油危機)

              20世紀70年代爆發的“兩次石油危機”對全球經濟和政治格局產生了深遠的影響?!皟纱问臀C”之后,全球原油價格從1970年初的1.2每桶美元上升至1979年底的近每桶40美元,十年間累計漲幅高達約32倍,由此造成了當時全球范圍內的大通脹(Great Inflation)。70年代由石油危機引起的全球大通脹是二戰后全球主要經濟體出現的最嚴重的經濟問題,因此也成為了后續所有通貨膨脹研究賴以比較和對比的標桿。

              “第一次石油危機”爆發于1973年10月。1973年10月6日第四次中東戰爭爆發,阿拉伯國家紛紛要求支持以色列的西方國家改變對以色列的庇護態度。阿拉伯石油生產國為了打擊以色列及其支持者,把石油作為了武器,1973年10月16日,科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔爾、阿拉伯聯合酋長國五個阿拉伯國家和伊朗決定,將海灣地區的原油市場價格提高17%。1973年10月17日,阿爾及利亞等10國參加的阿拉伯石油輸出國組織部長級會議宣布,立即減少石油產量,決定以同年9月各成員方的產量為基礎,每月遞減5%。對于美國等支持以色列的國家的石油供應,逐月減少5%。1973年10月18日,阿拉伯聯合酋長國中的阿布扎比酋長國決定完全停止向美國輸出石油。接著利比亞、卡塔爾、沙特阿拉伯、阿爾及利亞、科威特、巴林等阿拉伯主要石油生產國也都先后宣布中斷向美國出口石油。

              “第一次石油危機”石油危機爆發后,全球原油價格暴漲,根據世界銀行的數據,1973年9月“第一次石油危機”爆發前國際油價是每桶2.7美元,1973年10月上升至每桶4.1美元,1974年1月油價上升至每桶13美元。1974年3月18日,阿拉伯國家決定取消對美國的石油禁運,事態開始慢慢平息,1974年4月國家油價回落至每桶10.60美元,此后數年一直到1978年底之前,國際油價一直維持在10美元到12美元之間。

              “第二次石油危機”發生于1978年底到1980年底之間,起因是伊朗伊斯蘭革命運動。伊朗伊斯蘭革命從1978年初開始爆發,此后不斷升級,1979年1月16日,巴列維國王離開伊朗前往埃及,2月1日,魯霍拉·霍梅尼回到德黑蘭。伊朗在1979年4月1日成為伊斯蘭共和國,并通過了新的伊朗伊斯蘭共和國憲法。從1978年底至1979年3月初,伊朗停止石油出口,使石油市場每天短缺石油500萬桶,約占世界總消費量的十分之一,致使國際原油價格暴漲,國際油價從1978年11月的13.2美元/桶上漲到1979年2月的20.8美元/桶。

              此后,西方國家為了增加與產油國在能源市場上的博弈籌碼,加強消費國的地位,紛紛制定戰略石油儲備計劃。這種出于“安全”需要的“補庫存”行為進一步推升了國際油價,據統計,1980年1月西方國家的石油總儲備達到53億桶,相當于石油輸出國組織1979年全年石油產量的幾乎一半,而其中的10億多桶儲備是在1979年一年之內增加的。到1979年11月,國際油價達到了每桶40.75美元的歷史最高位置,這是一次典型的市場預期自我實現的過程。1980年9月,兩伊戰爭爆發,兩國石油生產完全停止,由于西方國家準備已經非常充分,國際油價沒有進一步上漲,在1980年總體維持在每桶37至40美元。1981年以后,國家油價開始逐步回落,到1986年7月一度跌破每桶10美元。

              總體來看,從1970年到1979年整個70年代中,國際原油價格呈現出一個明顯的“階梯式”上漲,在1973年和1979年價格兩次大幅脈沖。

              風險提示:宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

              

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