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            太平洋證券-各行業周觀點精粹-210922

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            日期:2021-09-24 16:04:46 研報出處:太平洋證券
            研報欄目:投資策略  (PDF) 7 頁 341 KB 分享者:wx_****wx
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            研究報告內容
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              財政支出擴張≠基建投資加速,財政重拾“放水”趨勢漸明

              8月財政支出重拾擴張,月度仍有波動,但趨勢明確

              8月財政收支情況出爐,一般公共支出重拾增長,單月同比增速6.2%,兩年平均增速7.46%,較7月回升1.2個百分點。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】政府性基金因去年高基數影響,單月同比增速下行至-9.7%,兩年平均增速則為8.9%,較7月回升6.4個百分點。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)與政府性基金支出對應的基建支出8月兩年平均增速同樣較7月回升1.6個百分點。財政擴張效果開始顯現。剩余9-12月一般公共支出與政府性基金支出同比增速全部轉正。前期根據全年預算與累計支出的差額分別測算過7-12月、8-12月的財政支出同比增速,隨之也給出了相差較大的下半年財政運行預判。首先,根據上半年的財政支出數據,測算7-12月的一般公共支出同比增速為-1.5%,難言寬松,不應太過期待。而政府性基金支出則是年內財政唯一可能擴張部分,同比增速為7%。在預期中,政府性基金支出的估計變數更大,一方面土地出讓收入在房地產嚴管控之下難以形成可靠預期;另一方面地方專項債發行與支出節奏完全不同于往年,能不能發完,發完能不能用完皆存變數。因此,在估計政府性基金支出時的假設是土地出讓收入高出年初預算6000億,專項債則全部發完、用完。后續,在明確部分專項債是年內發完,明年年初再用后,修正7-12月政府性基金支出同比增速為-2.2%,即因不明房地產管控影響,在修正專項債使用時同時將土地出讓收入全年超預算增收下調至4000億。7月財政支出超預期縮減后,8-12月的財政一般公共支出與政府性基金支出同比增速均回至0。彼時的判斷是,財政有望在9月開始重拾擴張。當時的預期中,鑒于土地出讓并未受到房地產銷售下滑的明顯羈絆,重新將土地出讓收入超預算增收上調至6000億。8月財政支出數據公布后,9-12月一般公共支出同比增速進一步上行至4.6%,其中較前期預期發生變化的是財政收入可能超年初預算增收,預期增收5000億左右,進而同時上調公共預算支出。政府性基金增速9-12月則上調至3.7%,假設未發生變化。

              綜上,財政支出兩個分項綜合來看,繼續擴張的概率較大。但并不排除個別月份有波動。

              

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