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            平安證券-債券月報:無限風光在險峰-211008

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            日期:2021-10-08 16:02:39 研報出處:平安證券
            研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞  (PDF) 15 頁 1,166 KB 分享者:xinq******ayi
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            研究報告內容
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              平安觀點:

              9月市場概況:一級發行下降,風險偏好上升,收益率曲線陡峭化上移。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】9月份的信用債發行和凈融超季節性下降,可能是因為經濟繼續趨弱以及發行成本上行。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)風險偏好上,發行久期進一步拉長,民企占比略反彈,低等級城投債占比上升顯著。信用債收益率曲線在利率債的帶動下平坦化大幅上移,評級利差和信用利差小幅上升。

              9月主線分析:地產政策醞釀放松,煤價飆漲利好山西。主線一:銀行次級債與普通債的利差快速上升,3Y品種已經超過歷史中位數,配置機會逐步顯現。8月24日銀保監會要求轉換理財估值方法,會降低銀行理財對銀行次級債的偏好。截至9月30日,1Y、3Y和5Y銀行二級資本債與普通債的利差分別上行9BP、23BP和15BP,目前歷史分位數分別是16%、55%和20%。我們認為目前仍是貨幣寬松狀態,且財經委要求防范處置風險的風險,因此仍然可以關注這類資產利差趨近于中位數以上后的投資機會。目前3Y期限的利差水平已經超過歷史中位數,投資者可以展開配置。主線二:恒大風險繼續釋放,但沖擊有限,而地產金融政策出現微調。9月份恒大暴露出了更多更大的風險,這些風險包括銷售大幅下滑、理財違約、債券利息無法正常兌付等,但是債券市場并沒有表現出恐慌情緒,只是帶動了高收益地產債利差走闊較多。恒大大量樓盤爛尾已經對社會穩定造成威脅,所以多地政府成立了恒大風險化解專班小組以幫助項目復工。央行也罕見聯合銀保監召開地產金融工作座談會,要求金融機構配合相關部門和地方政府維護購房者利益。除此之外,中央官媒也多次發出“呵護剛需”的表態,未來房企融資和按揭貸款都有放松的可能。主線三:煤炭緊缺導致多個省份拉閘限電,加強了市場對于山西煤炭債的信心。自8月下旬以來,已有20個省出臺了限產限電措施,主要原因是煤炭資源緊缺。動力煤噸煤價格目前已經接近1600元,為歷史最高水平,而15-20年間最高的價格也只是20年底的788元。整個煤炭債的信用利差在拉閘限電之前已大幅下滑到歷史低位,但山西煤炭債信用利差在拉閘限電前仍然很高,拉閘限電之后山西產業債信用利差大幅下降50BP。不過市場對山西煤炭短債的信心很強,對長債信心較弱,使得收益率曲線非常陡峭。

              投資策略:信用下沉繼續最優。7-8月中央兩次會議均顯示了對宏觀政策將更加向穩增長傾斜,9月份央行又強調維護購房者利益,都對修復風險偏好有利,而且絕大多數債券品種估值較貴,僅中低等級產業債和低等級城投債估值優勢較大,因此后續下沉策略最優。拉長久期則需要在四季度利率調整一波后,但杠桿策略一般。結構上,關注高收益地產債、山西煤炭債和銀行資本補充債的機會。

              風險提示:民企違約風險上升;貨幣政策收緊;地產融資收緊。

              

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