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            招商銀行-2021年9月美聯儲議息會議點評:Taper在即,加息提前-210923

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            日期:2021-09-24 15:16:27 研報出處:招商銀行
            研報欄目:宏觀經濟 譚卓,蔡玲玲,杜昊  (PDF) 6 頁 1,158 KB 分享者:bian******g19
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            研究報告內容
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              美東時間9月22日,美聯儲公開市場委員會(FOMC)在9月議息會議后發表聲明,宣布將維持聯邦基金利率在0-0.25%區間,并維持目前的購債速度不變(每月不低于800億美元國債+400億美元機構MBS)。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】但市場對Taper臨近的預期已較為充分,表現平淡。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)受點陣圖加息預期前置影響,10年期美債長端收益率小幅攀升至1.33%附近,隨后再度回落至1.30%水平。

              一、下調年內經濟預期

              在Delta毒株的沖擊下,盡管美聯儲對下半年經濟增長仍保持樂觀(still foresee rapid growth),但在季度經濟預測中顯著下調了對今年的整體經濟預期。

              總量上,在上半年增速達6.4%的情況下,美聯儲將今年全年GDP增速從7%下調至5.9%。同時,美聯儲將明年增速小幅上調5pct至3.8%,指向今年下半年的部分增長將被推遲至明年。這也是美國經濟在去年暑期重啟后,美聯儲首次下調經濟增速預測。

              美聯儲的“雙重目標”:就業和通脹預期則出現分化。就業方面,美聯儲小幅上調年底失業率0.3pct至4.8%。受疫情反彈影響,美國就業在8月出現失速,疫情對接觸性服務業復蘇的壓制可能將持續至四季度。通脹方面,美聯儲再次上調今年通脹預期0.8pct至4.2%。這是美聯儲年內第二次大幅上調通脹預期,三個月前美聯儲已大幅上調通脹預期1pct。值得注意的是,FOMC對通脹的預測范圍進一步縮小至0.3pct,指向票委對年內通脹走勢的看法趨于一致。

              二、政策轉向路徑明朗

              隨著經濟的持續修復和美聯儲對Taper的進一步討論,美聯儲超寬松貨幣政策的退出路徑愈發明朗。

              量化寬松方面,Taper大概率將在11月FOMC會議后官宣并在年內落地。目前,量化寬松已使美聯儲資產負債表規模較疫前膨脹一倍,超過8.4萬億美元。聯儲主席鮑威爾認為,目前通脹已經達到去年12月公布的縮債標準,而就業也相去不遠(is all but met)。因此,美聯儲Taper啟動在即(may soon be warranted)??s債節奏上,盡管仍未完全達成共識,但大多數票委認為明年中期徹底退出量化寬松較為合適。這意味著美聯儲可能將采取“100+50方案”,即每月減少購買100億美元國債和50億美元MBS,從而用時8個月完成Taper。這將比2013年上一次Taper用時縮短2個月。鮑威爾表示今年美國的經濟情況明顯好于(much farther along)2013年,因此較快的縮債節奏是合理的。

              加息方面,美聯儲的預期同樣出現了顯著變化。利率點陣圖呈現出兩個顯著特征。一是預期加息時點大幅提前。支持明年加息的票委相較6月再次增加兩位,已達到總票數(18票)的一半。盡管鮑威爾嘗試淡化Taper和加息的聯系,但不可否認美聯儲希望在明年年中結束量化寬松的主要考量之一是若明年下半年通脹未如預期回落,加息可以成為抑制通脹的選項。二是預期加息節奏明顯加快。點陣圖顯示在2022年加息一次的情況下,2023和2024年可能分別有3次加息,將聯邦資金利率提升至0.75-1%和1.5-1.75%的水平。值得注意的是,在整體經濟預期并未發生實質變化的情況下,半年內美聯儲將加息預期從2023年以后提前至2022年的主要驅動是對通脹失控的擔憂。

              三、前瞻:Taper落地在即

              前瞻地看,隨著Delta毒株感染回落和疫苗的持續接種,疫情對美國經濟的影響逐漸下降,Taper大概率將在年內落地?;鶞是樾蜗?,我們預計美聯儲將在12月開啟Taper并在明年中期完成,隨后視通脹走勢開啟加息。

              美元方面,受市場避險情緒因素影響,美元指數小幅反彈。近期由于美股回調以及中資地產等風險事件,各類風險資產具有一定的下行壓力,避險情緒上升推動美元指數回升至93上方。歐元方面,雖然歐央行放緩疫情緊急購債計劃(PEPP)的節奏,但實質性啟動Taper的預期仍舊較弱,節奏預計也將滯后美聯儲,因此歐元繼續回落至1.15附近。

              匯率方面,人民幣匯率基本跟隨美元指數波動,并走貶至6.46上方。由于美元相對更為寬松,美元人民幣掉期的美元短期隱含利率仍為負值。

              美債方面,收益率曲線繼續維持相對的平坦,短期臨時性通脹壓力的消弭及經濟數據的反復使長端利率橫亙在1.30%附近水平震蕩。由于目前Taper的時間已較為明確,具體的縮債節奏將影響長端利率走勢。

              流動性方面,全球美元流動性仍維持極度寬松。目前美聯儲通過隔夜逆回購回籠資金已突破萬億水平,并連創新高,反映市場流動性的極度充裕,擔保隔夜回購利率(SOFR)持平于0.05%底部水平。境內美元市場同樣寬松并帶動長端利率下行,境內美元同業拆放參考利率(USDCIROR)隔夜維持0.03%(較SOFR低2bp),1個月報價0.13%,3個月下行2bp至0.28%,1年期下行4bp至0.56%。

              

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