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            天風證券-中航重機-600765-單季歸母凈利潤環比大漲74.06%,毛利率凈利率均創歷史新高-211101

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            日期:2021-11-02 15:47:28 研報出處:天風證券
            股票名稱:中航重機 股票代碼:600765
            研報欄目:公司調研 李魯靖,劉明洋  (PDF) 3 頁 311 KB 分享者:neoh******102 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              單季歸母凈利潤環比大漲74.06%,毛利率凈利率均創歷史新高

              公司發布2021年三季報,期內公司實現營業收入65.22億元,同比增長24.36%,實現歸母凈利潤6.09億元,同比增長126.72%。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】其中,三季度單季實現收入20.90億元,同比+5.5%,環比-21.01%,歸母凈利潤3.38億元,同比+127.76%,環比+74.06%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)主要系營業收入和成本費用利潤率均同比增長,且主力企業凈利潤增幅較大導致。

              期內公司毛利率29.18%,較中報提升1.63pct,計提資產減值損失+信用減值損失共2.83億元,較中報轉回0.23億元。在期間費用方面,期內公司發生銷售費用(0.47億元,-42.61%),管理費用(4.35億元,+27.44%),財務費用(0.65億元,-30.44%),研發費用(1.98億元,+7.37%),期內公司期間費用率8.38%(不含研發費用),同比下降1.46pct。受此影響,凈利率達到11.14%,較去年同期提升4.79pct,創歷史新高,盈利能力顯著提升。

              我們認為,公司將迎來產品結構優化帶來的產能利用率提升(小批量、多品種影響產能調配),同時疊加新品爬坡后規模效應下邊際成本下降(包含了固定成本的分攤減少及因制造升級帶來的可變成本的下降),盈利能力在放量的基礎上將進入持續改善軌道。與此同時,2015-2020年,公司因主動剝離新能源、燃機業等非主業虧損低效業務,平均每年計提資產減值3億,我們認為,未來因剝離資產計提的非生產經營資產減值或明顯減少,亦會對公司利潤形成明顯提升。

              合同負債持續提升,充?,F金流促進經營質量改善

              期末公司合同負債達7.49億元,在中報高基數基礎上+19.8%,當期經營活動產生現金流10.35億,較上年同期增長422.08%,實現大幅提升。充裕的現金流將全面提高公司的管理經營質量,保證擴產規劃和新品研制順利進行,降低財務費用,提升盈利能力。同時,公司期末預付款項4.85億元,在中報高基數基礎上+21.19%,表明公司正處于積極備產備貨階段,看好產品交付速度持續提升。

              新增產能釋放在即,飛機&航發鍛件擴張性需求驅動工期業績高增長

              公司作為航空鍛造龍頭企業,生產飛機機身機翼結構鍛件、航空發動機盤軸類和環形鍛件、航天發動機環鍛件、中小型鍛件,將充分受益于鍛件需求擴張趨勢。為了迎接軍用航空器武器裝備換裝和國產民機發展的雙驅動高景氣周期。公司分別于2018年和2021年募集資金13.27億和19.1億元,用于先進鍛造、民用航空環形鍛件、關鍵液壓基礎件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等溫鍛造生產線項目建設,以提高公司航空精密模鍛件研制、生產配套能力,實現公司產業轉型升級,滿足國內軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求。隨著公司募投項目在2022年底-2024年底陸續完工達產,公司生產能力將得到提升,進一步鞏固并加強公司在鍛造領域的行業龍頭地位。

              股權激勵彰顯公司信心,未來三年業績增長可期

              公司2020年6月完成股權激勵計劃,以6.89元/股價格授予公司核心115名員工限制性股票。解鎖條件對應2021/2022/2023年營收復合增長率不低于6.4%/6.5%/6.6%,加權平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%,營業利潤率不低于5.3%/5.4%/5.5%。股權激勵能夠給公司管理層建立長效約束機制,有效助力公司未來凈利潤增長。

              盈利預測與評級:我們認為公司核心業務將受益于我軍航空裝備升級換代,未來3年有望持續快速增長;同時隨著我國大飛機項目的逐步落地,公司民機鍛鑄件產品有望實現跨越式放量增長。在此假設下,我們預計公司在2021-2023年的歸母凈利潤由6.01/8.08/10.67上調至8.3/11.8/15.6億元,對應EPS調整為0.79/1.12/1.49元/股,對應P/E調整為47.22/33.41/25.19x,維持“買入”評級。

              風險提示:客戶集中度較高的風險;市場競爭力下降的風險;公司軍品業務波動的風險;原材料供應風險等。

              

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