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            華泰證券-專題研究:能耗雙控與限電下的減產與漲價-210924

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            日期:2021-09-24 15:58:25 研報出處:華泰證券
            研報欄目:債券研究 張繼強,張大為  (PDF) 7 頁 513 KB 分享者:lhc****23
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            研究報告內容
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              核心觀點

              近期國內多省上游工業受能耗雙控、供電緊張等影響被動停產,煤炭、化工、水泥、鋁等國內定價的周期品快速漲價。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】我們認為短期尚難根本性改善煤電短缺,能耗雙控政策掉頭也有難度,上游供給約束較大,PPI環比可能高企,居民電價可能提升,CPI略有抬升壓力,中國作為供給源頭可能推升全球通脹。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)供給約束疊加高價對需求的反噬作用,經濟減速壓力加大,PPI-CPI剪刀差居高難下,中游制造業面臨較大的成本壓力。股市目前炒價格、謹防業績低于預期風險,關注清潔能源及電網等投資機會,以及階梯電價調整影響。

              能耗雙控與限電疊加推動漲價現象

              今年8月下旬以來,國內化工品/鋁/水泥等高能耗產品價格快速上漲,缺煤限電和能耗雙控下的減產是主因,本質上是供給約束而非需求推動。一方面,電廠煤炭庫存處于歷史低位,近期動力煤價大漲、電廠虧損電力供應不足,限電造成工業停產;另一方面,8月17日發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》對9省區亮紅燈,要求采取有力措施確保完成全年能耗雙控目標。其后,多地出臺嚴厲限電與停產政策,化工、電解鋁和水泥等高能耗行業首當其沖,價格應聲上漲。

              能耗雙控為何收緊?

              能耗雙控引致減產無疑會加劇經濟下行和通脹壓力,如何理解政策趨嚴?其一,并非近期政策加碼,而是既定總額框定下,前期消耗過快導致年內額度不足,因此近期發改委督導部分地區重視落實雙控任務;其二,中期碳中和碳達峰任務緊迫,十四五規劃開局之年需要見到成效,因此政策寬容度較??;其三,短期有助于緩解缺煤缺電問題。缺電和能耗雙控有共同性,高耗能的背后也是高耗電。一旦缺電問題威脅到居民端,造成的是民生和社會隱患,從高耗電的工業入手限制,其實是傷害最小的做法。簡單來說,即便不雙控,依然缺電。所以眼下更棘手問題在于缺電能否解決、如何解決。

              缺電問題能否解決?

              其一,煤炭增供角度,進口端難放開,國內安全產能已是滿載狀態;其二,電力替代角度,秋冬季是枯水期難以指望水電,雖然國家大力發展光伏風電,但短期內這部分電力份額還非常有限,且存在供電不穩定與輸電問題;其三,提高電價,令電廠可以承受更高的煤價來保障電力供應。今年6月底發改委曾提到要完善居民階梯電價制度,形成更加充分反映用電成本、供求關系和資源稀缺程度的居民電價機制。如果提高居民電價,本質是將企業成本向居民部門轉移,可減緩缺電壓力、保障部分上游工業恢復生產,進而緩解原材料上漲壓力。目前我國CPI低、PPI高,提高電價看似有可取之處。

              供給約束對經濟和市場有何影響?

              其一,通脹壓力短期仍大。短期尚難根本性改善煤電短缺,能耗雙控政策掉頭也有難度。上游供給約束較大,PPI環比可能高企。如果提升居民電價CPI略有抬升壓力。中國作為全球供給源頭可能推升全球通脹,對美聯儲等貨幣政策影響值得關注;其二,供給約束疊加高價對需求的反噬作用,經濟減速壓力加大;其三,PPI-CPI剪刀差居高難下,中游制造業面臨較大的成本壓力。貨幣政策難有著力點。股市目前處于炒價格階段,但一旦進入炒業績階段,謹防業績低于預期風險,畢竟供給約束下的價格上漲未必帶來業績好轉;其四,關注清潔能源及電網等投資機會,以及階梯電價調整影響。

              風險提示:上游漲價超預期,政策響應超預期。

              

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