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            首創證券-森馬服飾-002563-公司簡評報告:恢復性增長延續,冬裝備貨充足-211031

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            日期:2021-11-03 13:30:48 研報出處:首創證券
            股票名稱:森馬服飾 股票代碼:002563
            研報欄目:公司調研 陳夢  (PDF) 3 頁 401 KB 分享者:ge***i 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              事件:公司發布2021年三季報,2021年前三季度實現營業收入100.21億元,同比+6.04%;實現歸母凈利潤9.43億元,同比+336.6%(剔除KIDILIZ上年同期并表虧損后歸母凈利潤同比+32%)。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】

              點評:

              Q3營收增速環比放緩,業績實現恢復性增長。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)Q3單季度實現營收35.04億元,同比-5.7%(經測算,若剔除K公司出表影響,Q3營收同比+5%),實現歸母凈利潤2.78億元,同比+42.9%。Q3營收增速環比放緩主要由于三季度氣溫偏高、疫情點狀反復,零售環境偏弱。去年三季度公司剝離KIDILIZ虧損業務,童裝業務輕裝上陣,業績實現恢復性增長。今年以來,公司直營和加盟渠道拓店步伐謹慎,我們認為和當下的零售環境匹配,在業績還未恢復至疫情前時,公司更加注重經營質量改善。

              盈利能力改善,周轉效率提升。公司3Q21毛利率同比+1.3pcts至43.2%,凈利率同比+7.2pcts至9.4%,K公司出表后期間費用大幅削減。其中,21Q3毛利率同比+1.49pct至41.2%,預計主要由于零售折扣改善、新品上市均價提升,期間費用率同比-2.2pcts至27.3%,凈利率同比+2.5pcts至8%。公司存貨同比+23.9%至40.23億元,主要由于業務恢復、冬裝備貨增加,存貨/應收賬款周轉天數同比-26.2/-13.9天至154.6/ 36.2天,周轉效率提高。21Q3經營性現金流量凈額同比-92.3%至1.13億元,主要由于今年業務逐步恢復,冬裝備貨較多導致支付貨款較高。

              營銷加碼,Q4銷售預期邊際改善。公司重視品牌形象建設,今年9月,巴拉巴拉品牌舉辦“羽你相絨”長城大秀,推出Jason Wu聯名系列及極寒科技系列等新品;森馬品牌舉辦“穿越舒適之境”茶卡鹽湖大秀,強化舒適時尚理念。同時,公司持續深耕內容電商和直播電商的營銷推廣力度,預計四季度巴拉巴拉品牌將在天貓和抖音渠道取得亮眼表現。

              投資建議:公司童裝龍頭地位穩固,剝離KIDILIZ后,童裝業務輕裝上陣,保持較快增長,休閑服業務穩步恢復,經營質量有望持續改善??紤]到短期內疫情擾動仍在,零售環境面臨不確定性,我們下調公司的盈利預測,預計21/22/23年歸母凈利潤為15.4/18.2/20.9億元(前值為16.2/19.5/ 22.6億元),對應當前市值PE分別為13/11/10倍,維持“買入”評級。

              風險提示:行業競爭加劇、疫情影響線下零售。

              

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