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            平安證券-平安固收:數據整體符合預期,關注四季度“寬信用”預期發酵-211014

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            日期:2021-10-14 13:39:47 研報出處:平安證券
            研報欄目:債券研究 劉璐,陳天彤  (PDF) 2 頁 475 KB 分享者:丟了***福
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            研究報告內容
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              1.社融符合預期,政府融資、新增信貸仍是主要拖累

              9月新增社融2.9萬億,存量社融累計同比增速10%,較8月回落0.3個百分點,整體符合市場預期。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】政府債券、新增貸款受去年高基數影響仍是主要拖累項。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)其他分項來看:1)債券融資同比增幅明顯收窄,或與發行利率邊際上升、信用風險偏好回落有關。9月企業債券融資同比多增84億元,較8月多增682億元的水平明顯回落,其中城投債凈融資1037億元,較8月少增1150億元,產業債融資收縮更明顯,9月凈融資1448億元,較8月少增3800億元。9月債券發行利率邊際回升,3年期AAA、AA+、AA中票利率較8月上行8-13BP,信用利差不同程度走闊,指向市場風險偏好回落,對信用債需求有所回落。2)未貼現銀行承兌繼續同比負增長,指向當前經濟活力延續偏弱格局。

              2.信貸結構進一步惡化

              9月新增人民幣貸款1.66萬億,符合市場預期。剔除非銀貸款后,同比少增1397億元,幅度與8月基本持平,但貸款結構進一步惡化:中長期貸款同比少增5427億元,較8月回落2078億元,已經是連續第四月同比少增,其中:居民中長期貸款同比少增1695億元,并未改善;企業中長期貸款連續三月同比少增,且回落幅度受經濟走弱影響,呈明顯的遞增趨勢。新增貸款規?;究慷藤J和票據支撐,9月短貸和票據同比多增4362億元,為2019年2月以來最高水平,顯示出經濟下行壓力下,銀行授信風險偏好回落;居民、企業中長期貸款需求不強。

              3.企業活期存款或流向金融市場

              9月政府存款、非銀存款同比多增幅度較明顯,具體而言:1)9月財政支出或不及預期。9月新增政府債券融資同比回落,但整體政府存款依舊大幅多增,說明財政支出力度有限;2)結合偏弱的M1增速看,企業存款或有向金融市場搬家的可能。9月M1增速大幅回落0.5個百分點至3.7%,M2增速回升0.1個百分點至8.3%,M2與M1差距進一步走闊,存款分項上看,企業存款同比大幅少增4917億元,結合M1回落,少增的部分大多為活期存款,而非銀存款同比多增2508億元,說明企業或將原本用于經營的活期存款轉入金融市場獲取收益,這一點與貸款結構進一步惡化一致,均體現出當前經濟動能走弱的情況

              4.四季度寬信用預期或發酵,但不改債市震蕩格局

              9月金融數據整體符合預期,并無太多增量信息,數據公布后,債市走勢平穩。向后看,市場可能會更加關注“寬信用”:一方面,讀數上看,四季度信貸增速下行斜率最快時期已過,呈筑底狀態,社融增速在政府債券供給及基數影響下,溫和回升;另一方面,近期樓市政策有所松綁,前期被壓制的剛需或得到一定釋放,此外,十月政治局會議可能會釋放更多“穩增長”信號,進而推升市場“寬信用預期”。就四季度債市而言,通脹、寬信用預期均有發酵的可能,是推動收益率上行的主要力量,但央行貨幣政策收緊應對通脹的可能性不大,加之基本面下行趨勢確立,同樣決定了債市不存在大幅調整的基礎,維持四季度震蕩市觀點不變,由于全球債市系統性風險增加,上調國債震蕩區間中樞( 2.8%-3.1% ),國開債震蕩中樞(3.2%-3.5%)不變。

              風險提示:1)四季度社融、信貸增速繼續走弱;2)央行收緊貨幣政策應對通脹;3)全球收益率系統性回落。

              

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