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            天風證券-雪天鹽業-600929-全國化擴張成效顯著,湘渝鹽化收購有序推進-211102

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            日期:2021-11-02 23:56:14 研報出處:天風證券
            股票名稱:雪天鹽業 股票代碼:600929
            研報欄目:公司調研 劉暢,李輝  (PDF) 3 頁 260 KB 分享者:sal****LF 推薦評級:買入
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            研究報告內容
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              事件:公司發布2021年三季度報告,公司2021Q1-3實現營收17.24億元,同比增長17.93%;歸母凈利潤0.82億元,同比下降2.84%。http://www.studymalaysiaguide.com【慧博投研資訊】其中單Q3實現營收6.03億元,同比增長20.94%;歸母凈利潤0.13億元,同比下滑29.59%。http://www.studymalaysiaguide.com(慧博投研資訊)

              食用鹽高端化全國化戰略雙管齊下,鹽化工湘渝鹽化收購有序推進。營收端公司Q3實現營收6.03億元,同比增長20.94%。細分業務來看,公司21Q3各類鹽共實現營業收入4億元,同比增幅達11.8%,占比66.38%,其中食鹽/工業鹽/畜牧鹽營收占比分別為33.98%/30.86%/1.54%。公司食用鹽業務蓬勃發展,目前公司小包鹽整體銷量40萬噸左右,較上市前翻了一倍,市場份額逐步擴大。公司全國化節奏穩健,省外分公司的銷量趕超省內,單三季度省外營業收入占比68.95%,全國性布局戰略初見成果。此外,公司發行股份購買湘渝鹽化100%資產項目有序進行,已通過股東大會表決,并報送至證監會。目前雙控及碳中和政策下,純堿生產及產能擴張受限,下游新能源蓬勃發展需求缺口尚存,供需短期無法匹配,預計純堿價格或維持高位震蕩。

              短期成本壓力下凈利潤承壓,業務拓展有望緩解利潤壓力。公司21Q3歸母凈利潤0.13億元,同比下滑29.59%。21Q3實現毛利率28.06%,同比下滑16.41pcts;歸母凈利率為2.14%,同比下滑1.53pct。公司歸母凈利潤下滑幅度較大主要系煤炭價格上漲、上期享受疫情減免政策利潤基數較高所致。公司21Q3銷售/管理/財務/研發費用率分別為11.51%/5.16%/0.94%/4.48%,同比變動-13.05/-1.82/0.08/-0.18pcts,相對保持穩定,其中銷售費用率下滑主要系會計準則調整所致。我們認為,隨著公司食鹽結構升級及湘渝鹽化純堿業務并入,高毛利業務占比提升,公司成本壓力將得以分攤,盈利能力將得到改善,打開利潤增長空間。

              短期純堿價格上揚拉升利潤水平,長期食用鹽高端升級打開成長空間。目前公司湘渝鹽化收購正有序推進,受益下游光伏玻璃及鋰電需求,純堿行業供給吃緊狀態下,將持續利好純堿價格。同時,消費升級趨勢下,高品質、多樣化的食鹽商品迎合市場需求,公司將繼續通過研發轉化、品牌建設與渠道擴張等方式,豐富產品序列,提供增值服務,擴大增量和優化產品結構同步進行,打開公司長期發展格局。

              盈利預測:因為食用鹽業務穩健拓張及化工產品漲價,調整盈利預測。預測公司21-23年實現利潤由1.80/2.22/2.72億元調整至1.83/2.26/2.73億元,同比增速25.60%/23.77%/20.69%,EPS為0.20/0.24/0.29元/股。預測擬收購湘渝鹽化2021-2023年凈利潤由2.45/2.79/3.12上調至3.50/4.20/4.66億元,目前暫未完成收購,作為備考利潤,維持“買入”評級。

              風險提示:宏觀經濟周期、能源價格變動、業務拓展不及預期、湘渝鹽化收購尚未完成

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